MPH Health Care AG

Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG ISIN: DE000A0NF697

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,75 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2012
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Kursziel trotz leichter Prognoseanpassung bestätigt; Aktie weiterhin günstig bewertet
 
Die Holdinggesellschaft MPH Mittelständische Pharmaholding AG kann insgesamt auf eine ordentliche Entwicklung des ersten Halbjahres 2011 zurückblicken. So konnte die derzeit einzige operative Tochtergesellschaft, die HAEMATO PHARM AG, mit ihrer Tätigkeit in den wachstumsstarken Segmenten Generika und Parallelimporte (Zulassungsschwerpunkt: Onkologie, HIV, Rheuma und Neurologie) vom aktuell günstigen, vom Einsparzwang der Krankenkassen geprägten, Marktumfeld profitieren und ein deutliches Erlöswachstum präsentieren.
 
Dabei konnten die Umsätze in den ersten sechs Monaten 2011 gegenüber dem Vorjahr deutlich um +28,1 % auf 70,27 Mio. EUR (1.HJ/10: 54,86 Mio. EUR) angehoben werden. Diese Entwicklung reflektiert dabei einerseits die gesteigerte Anzahl an Zulassungen im Parallelimport- und Generikabereich, andererseits aber auch die dynamische Entwicklung des Marktumfelds.  
Erwähnenswert ist hierbei die Tatsache, dass die MPH AG mit ihrer Tätigkeit im Pharmabereich in einer Branche beheimatet ist, welche im erheblichen Ausmaße von staatlichen Regulierungen geprägt ist. In diesem Zusammenhang ist das im August 2010 verabschiedete GKV-Änderungsgesetz, wonach die Hersteller einen Rabatt von 16,0 % (bisher: 6,0 %) einräumen müssen, besonders herauszustellen. Die MPH AG ist hiervon in Form sinkender Umsätze aber auch sinkender Ergebnismargen betroffen.
 
So steigerten sich die Materialkosten (Aufwendungen für den Erwerb von Arzneimitteln) überproportional zum Umsatzanstieg, was einen Margenrückgang zur Folge hatte. Insgesamt erzielte die MPH AG im ersten Halbjahr 2011 gegenüber dem Vorjahreszeitraum einen EBITDA-Anstieg um +7,7 % auf 6,53 Mio. EUR (1.HJ/11: 6,07 Mio. EUR), die entsprechende EBITDA-Marge reduzierte sich jedoch auf 9,3 % (1.HJ/10: 11,1 %). Die MPH AG konnte dabei im Rahmen ihrer Einkaufsaktivitäten bessere Preise erzielen und damit die Margenbelastungen im Rahmen des Herstellerrabatts in Grenzen halten.  
Die künftige Unternehmensentwicklung soll ihre bisherige Wachstumsgeschwindigkeit beibehalten. So soll das Unternehmenswachstum auf einer weiter steigenden Anzahl von Zulassungen im Generikabereich und im Segment der Parallelimporte basieren. Hierfür ausschlaggebend ist sowohl die Ausweitung auf neue Kundensegmente im Generikabereich als auch eine Forcierung der Internationalisierungsstrategie bei den Parallelimporten. Insgesamt dürfte damit die MPH AG von einem anhaltend attraktiven Marktumfeld profitieren und daher behalten wir die bisher postulierten Umsatzerwartungen bei. Mit einem Umsatzwachstum von jeweils +30 % für die kommenden zwei Geschäftsjahre, erwarten wir dementsprechend Umsatzerlöse in Höhe von 146,14 Mio. EUR (2011e) und 189,98 Mio. EUR (2012e).  
Unsere Ergebnisprognosen werden den Belastungen aus der verabschiedeten gesetzlichen Erhöhung der Herstellerrabatte (Zwangsrabatte) von 6,0 % auf 16,0 % gerecht. Diese Maßnahme hat die MPH AG auch in Form sinkender Ergebnismargen getroffen. Auf EBITDA-Basis erzielte die Gesellschaft ein EBITDA in Höhe von 6,53 Mio. EUR und damit eine EBITDA-Marge von 9,3 %. Diese EBITDA-Marge haben wir dabei als neue Maßgabe für unsere angepassten Ergebnisprognosen der kommenden Geschäftsjahre herangezogen. Auf Gesamtjahresbasis 2011 erwarten wir ein EBITDA von 13,55 Mio. EUR (bisher: 14,07 Mio. EUR) und damit eine EBITDA-Marge von 9,3 % (bisher: 9,6 %) und reduzieren somit unsere bisherigen Ergebnisprognosen leicht. Im kommenden Geschäftsjahr 2012 dürfte die EBITDA-Marge unseres Erachtens leicht auf 9,4 % zulegen und damit erwarten wir ein 2012er EBITDA von 17,86 Mio. EUR. Der leichte Anstieg reflektiert dabei eine zunehmende Konzentration der Gesellschaft auf die margenstarken Segmente (Generika).  
In unserem DCF-Bewertungsmodell haben wir ein 2012er Kursziel auf Basis unserer Prognosen von 4,75 EUR ermittelt. Damit behalten wir das bisherige Kursziel unverändert bei. Angesichts der aktuellen Kurspotenziale, die sich auf Grundlage aktueller Kurse auf +102,1 % belaufen, behalten wir unsere Empfehlung „KAUFEN“ ebenfalls bei.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11437.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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