Heliad AG

Original-Research: FinLab AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG
ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 24.01.2019
Kursziel: 30,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Preview: FinLab-Zahlen könnten für positive Überraschung sorgen  
FinLab hat gestern eine Finanzierungsrunde zu ihrer Beteiligung ICONIQLAB bekannt gegeben. Wir haben dies zum Anlass genommen, um uns mit Herrn Rodriguez (CFO) über die jüngsten Entwicklungen auszutauschen und einen Ausblick auf die anstehenden Geschäftszahlen abzugeben.  
Volatilität der Krypto-Currencies trifft FinLab u.E. nicht: Mit der gestrigen Finanzierungsrunde, in deren Rahmen sich auch FinLab in siebenstelliger Höhe stärker bei ICONIQLAB engagiert hat, baut das Unternehmen seine Beteiligungen im Blockchain/Krypto-Segment weiter aus. Im Hinblick auf den Wertbeitrag zu unserer NAV-Schätzung ist das Blockchain-Exposure (CASHLINK, ICONIQLAB, Galaxy Digital) des Konzerns jedoch weiterhin unwesentlich (<5%). Das größte Projekt ist der gemeinsam mit Block.one (EOS.io) gegründete Blockchain-Fonds. Hier gelang es FinLab, die von ihr vereinnahmte Management-Fee von 1,5% an das ,,comitted capital“ (ca. 70 Mio. Euro) zu binden. Die Volatilität der Krypto-Märkte sollte sie daher zunächst nicht berühren. In 2019 wird die Fee erstmalig ganzjährig vereinnahmt, womit auch der Anteil wiederkehrender Erlöse der Gesellschaft deutlich erhöht wird.
 
Nur leicht rückläufige AuMs auf Ebene der Patriarch: Leicht positiv überraschen könnte die Entwicklung der eigenen Vermögensverwaltungstochter Patriarch. Für diese gehen wir bedingt durch die Akquirierung größerer Tickets zum Jahresende von lediglich um ca. 11 Mio. Euro gesunkenen Anlagevolumen aus. Die Managementvergütung, die von FinLab strategisch v.a. zur Deckung eines Großteils der Fixkostenbasis genutzt wird, dürfte damit für 2018 bei mindestens 400 Tsd. Euro liegen.
 
Deposit Solutions (DS) setzt Expansion fort: Ende 2018 hat DS in einem Artikel der Börsen-Zeitung über Expansionspläne in die USA informiert. Noch vor dem Markteintritt in die USA wurde jetzt eine Schweizer Lösung gelauncht. Die Schweiz ist u.E. für DS ein interessanter Markt. Laut dem Global Wealth Report der Allianz ist das Pro-Kopf Geldvermögen nirgendwo auf der Welt größer. Für 2018 sollte die Neubewertung aus der letzten Finanzierungsrunde und der Cash-Zufluss (ca. 10 Mio. Euro) durch den Teil Exit zu positiven Sondereffekten führen.
 
Heliad-Entwicklung belastet NAV weiter: Unzufriedenstellend verlief hingegen die jüngste Entwicklung der Heliad-Beteiligung. Deren Aktie verlor in den letzten 3 Monaten knapp 28,5% ihres Kurswertes. Dazu hat die schlechte Kursentwicklung der börsennotierten Beteiligungen maßgeblich beigetragen. In der Ermittlung des NAVs haben wir den Potenzial-Wertansatz der Beteiligung daher auf 40,0 Mio. Euro (zuvor: 61,2 Mio. Euro) reduziert.  
Fazit: Den zuletzt starken Kursrücksetzer halten wir für übertrieben. Der Anteil an Deposit Solutions (7,7%) und der über die Heliad gehaltene Anteil an der FinTech Group durchgerechnet ca. 5,0%) dürften bereits einen Großteil der aktuellen Marktkapitalisierung abbilden. Nach Anpassung unserer NAV-Schätzung ergibt sich ein neues Kursziel von 30,00 Euro (zuvor: 34,20 Euro) bei unverändertem Rating ,,Kaufen“.  
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/17501.pdf

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