Original-Research: VERBIO AG - von Montega AG

Aktieneinstufung von Montega AG zu VERBIO AG

Unternehmen: VERBIO AG
ISIN: DE000A0JL9W6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 13.05.2013
Kursziel: 0,90
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Wais Samadzada; Alexander Drews

Zukünftige Geschäftsentwicklung von politischen Entscheidungen abhängig - Visibilität bleibt gering
 
VERBIO hat letzte Woche den Bericht für die ersten neun Monate veröffentlicht, nachdem bereits am 30. April erste Eckdaten zum Q3 sowie Informationen zur Restrukturierung der Gruppe bekanntgegeben wurden. Der Rohstofflieferant Märka steht wie angekündigt zum Verkauf und wird folglich als aufgegebener Geschäftsbereich ausgewiesen. Hierdurch ergeben sich deutliche Abweichungen zu den zuvor berichteten Zahlen. Märka hat im 1. HJ einen externen Umsatz von 50,9 Mio. Euro bei einem Segment-EBIT von -3,4 Mio. Euro erzielt. Nachfolgend sind die bereinigten Kennzahlen für Q3 sowie die Entwicklung in den einzelnen Segmenten dargestellt.  
<TABELLE>
 
Biodiesel: Ein Überangebot an Biokraftstoffquoten sowie günstige Importe aus Argentinien und Indonesien haben die Top- und Bottom-Line des Segments belastet. Der Umsatz in den ersten neun Monaten ging dementsprechend aufgrund geringerer Absatzmengen um 13% auf 329,9 Mio. Euro zurück. Das Segment EBIT lag bei -85,7 Mio. Euro, was allerdings auf Abschreibungen und Wertminderungen von insgesamt 88 Mio. Euro zurückzuführen ist.  
Bioethanol/Biomethan: Das ungünstige Verhältnis von Getreide- zu Ethanolpreisen hat dazu geführt, dass VERBIO in den ersten neun Monaten seine Bioethanolproduktion gedrosselt hat. Der Umsatz ging um 4,3% auf 193,7 Mio. Euro zurück, das Segmentergebnis von -32,1 Mio. Euro war ebenfalls durch Abschreibungen und Wertminderungen i.H.v. 25,1 Mio. Euro geprägt.
 
Märka: Der Geschäftsbereich erzielte aufgrund von Wertminderungen auf Vorratsvermögen ein Periodenergebnis von -20,1 Mio. Euro. Derzeit werden verschiedene Alternativen für eine mögliche Abspaltung des Segments diskutiert (vollständiger Verkauf, Joint Venture, Teilverkauf). Ergebnisse werden bis Mitte Juni erwartet.
 
Kein Ausblick über Q4 hinaus
 
Für Q4 erwartet der Vorstand ein positives operatives Ergebnis. U.E. hängt dies mit einer operativen Verbesserung im Segment Biodiesel zusammen. VERBIO hat seit April seine Rohstoffversorgung auf Palmöl umgestellt, das etwa 20-30% günstiger ist als das heimische Rapsöl. Wir rechnen daher mit einer Verbesserung der Materialkostenquote.Zudem dürfte der Bedarf nach Biodiesel nach dem langen Winter ansteigen, so dass auch mit einer höheren Absatzmenge zu rechnen ist. Im Bereich Bioethanol dürfte hingegen erneut ein geringer Verlust auf EBIT-Ebene anfallen, da die gegenwärtigen Ethanolpreise kaum die hohen Getreidepreise decken können. Zudem dürfte das aufgegebene Segment Märka das Periodenergebnis belasten.  
Über Q4 hinaus wurde aufgrund der unsicheren Rahmenbedingungen keine Prognose gegeben. Für das zukünftige Geschäftsmodell von VERBIO werden zwei politische Entscheidungen wichtig sein.
 
1) Ende Mai dürfte die EU Kommission verkünden, ob Schutzzölle gegen Biodiesel aus Argentinien und Indonesien verhängt werden. U.E. besteht hierfür eine hohe Wahrscheinlichkeit (ähnlich wie im Antidumping Fall gegen US-Biodiesel). Sollten hingegen keine Schutzzölle erhoben werden, würde der Wettbewerbsdruck im europäischen Biodieselmarkt weiter steigen.  
2) Die EU diskutiert gegenwärtig die zukünftige Ausgestaltung der Förderung von Biokraftstoffen. In einem ersten Vorschlag wurde u.a. die Begrenzung von Biokraftstoffen aus Lebensmitteln (1. Generation) auf 5% diskutiert. Um die Zielquote von 10% Erneuerbarer Energien im Kraftstoffsektor zu erreichen, soll vor allem Biokraftsoff aus Abfall (2. Generation) gefördert werden. Dieser Vorschlag würde das Geschäftsmodell von VERBIO (Biomethan aus Reststoffen) begünstigen. Mit ersten konkreten Ergebnissen wird bis Ende des Jahres gerechnet. U.E. wird das Management von VERBIO erst nach dieser Entscheidung eine Aussage über die zukünftige Entwicklung der Gruppe treffen.
 
Anpassung an neue Berichterstattung
 
Wir haben unser Model auf die neue Berichterstattung angepasst. Durch die Einstufung von Märka als aufgegebener Geschäftsbereich ergibt sich ein um 130 Mio. Euro verringerter Umsatz im GJ 2012/13. In Q4 rechnen wir mit einem leicht positiven EBIT, dem dürften jedoch weitere Belastungen durch Märka gegenüberstehen. Das Periodenergebnis sollte dementsprechend auf dem Niveau von 9M liegen (-143,3 Mio. Euro). Über 2012/13 hinaus dürfte es zu einer deutlichen Reduktion der Personal- und sonstigen Aufwendungen kommen, die bei stabilen Marktverhältnissen zu einem bestenfalls ausgeglichenen EBIT führen dürften. Mit einer Verbesserung der Profitabilität rechnen wir erst nach Fertigstellung der restlichen Biomethananlagen in 2014/15.  
Fazit: Die Visibilität der Geschäftsentwicklung von VERBIO bleibt gering. Als einen positiven Treiber sehen wir die möglichen Schutzzölle, dem stehen jedoch weitere Risiken (beispielweise aus dem Verkauf der Märka) gegenüber. Wir bestätigen daher unsere Halten Empfehlung, bei einem leicht reduzierten Kursziel von 0,90 Euro (zuvor: 1,00 Euro).
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++  
Über Montega:
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11924.pdf

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