Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie:Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,98 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2011
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Positive Tendenz in Q2 nach schwächerem Q1 gut erkennbar, Prognosen und Kaufempfehlung bestätigt
 
Die vorgelegten Halbjahreszahlen 2010 zeigen bei der Syzygy AG eine positive Tendenz für das laufende Gesamtjahr 2010 auf. Besonders gut sichtbar wird diese in einer differenzierten Quartalsanalyse, die eine verbesserte Dynamik der Gesellschaft im zweiten Quartal offenbart. In Relation zum ersten Quartal 2010 konnten dabei in der abgelaufenen Berichtsperiode (Q2 10) die Nettoumsätze um 6,4 % von 6,62 Mio. EUR (Q1 10) auf 7,04 Mio. EUR angehoben werden. Zurückführen lässt sich diese Entwicklung in erster Linie auf eine gute Entwicklung des Onlinemarketing und Webdesign in Deutschland. Vor allem profitieren konnte hierbei die Gesellschaft aufgrund einer verbesserten Konjunktur von einer höheren Investitionsbereitschaft, welche sich auf das Neukundengeschäft positiv auswirkte. Als Folge der erhöhten Umsätze steigerte sich das EBIT im Vergleich zum Vorquartal von 0,70 Mio. EUR um 43,3 % auf 1,01 Mio. EUR.  
In Summe erzielte die Gesellschaft auf Halbjahresbasis 2010 Nettoumsätze von 13,66 Mio. EUR. Diese liegen um 9,8 % unterhalb der Vorjahresumsätze (1.HJ 2009) von 14,99 Mio. EUR. In dieser Reduktion abgebildet wird vordergründig ein schwaches Geschäft in Großbritannien, welches in besonderer Weise von einer derzeit schwachen Konjunktur geprägt war. Speziell der Bereich Design & Build, dessen Umsätze zu signifikanten Teilen aus dem Automobilbereich generiert werden, wirkte sich hier belastend aus. Im Gegensatz dazu war das erste Halbjahr 2010 von einem soliden deutschen Geschäft geprägt, welches die Schwäche des britischen Geschäfts aber nur zum Teil ausgleichen konnte. Dementsprechend reduzierte sich das EBIT im ersten Halbjahr 2010 von 2,13 Mio. EUR (1.HJ 09) um 19,8 % auf 1,71 Mio. EUR.
 
Substanziell ist die Gesellschaft nach wie vor sehr solide aufgestellt. Unter anderem bedingt durch eine im zweiten Quartal 2010 durchgeführte Kapitalerhöhung in Höhe von 750.000 Aktien erhöhte sich das Eigenkapital dabei von 35,86 Mio. EUR (31.12.2009) auf 38,78 Mio. EUR. Diese Kapitalmaßnahme wurde zur Bezahlung der erworbenen Anteile an der Tochtergesellschaft uniquedigital UK in Höhe von 5,24 Mio. EUR genutzt. Wie vorher vereinbart, wurden die verbliebenen Kaufpreisbestandteile je hälftig durch Aktien und durch Barmittel beglichen. Nach Begleichung des Betrages reduzierten sich in gleicher Höhe die kurzfristigen sonstigen Verbindlichkeiten, was letztendlich in Verbindung mit einer geringeren Liquidität (liquide Mittel: 17,57 Mio. EUR; liquide Mittel je Aktie: 1,37 EUR) zu einer Reduktion der Bilanzsumme geführt hat.  
Wir erachten die Gesellschaft nach wie vor als sehr gut aufgestellt, um auch künftig von den Potenzialen eines dynamischen Marktes für Onlinewerbung profitieren zu können. Kurzfristig positive Effekte können wir aus einer wieder freundlichen konjunkturellen Lage in Deutschland erkennen, welche eine höhere Investitionsbereitschaft seitens der Syzygy-Kunden mit sich bringt. Großbritannien hingegen dürfte im laufenden Geschäftsjahr unseres Erachtens keine wesentlichen Impulse beitragen, vielmehr sollte hier das Geschäft aber immerhin eine Bodenbildung gefunden haben und sich zunächst auf einem verhältnismäßig niedrigen Niveau einpendeln. Nächstes Jahr dürfte es der Syzygy AG wieder gelingen auch hier Neukundenaufträge zu vermelden. In unseren Prognosen nicht berücksichtigt haben wir zudem mögliche Internationalisierungseffekte der Gesellschaft. Wie dargestellt verfügt die Gesellschaft über die finanzielle Ausstattung ein angestrebtes internationales Wachstum zu stemmen. Vor diesem Hintergrund prognostizieren wir für 2010 Umsatzerlöse in Höhe von 29,41 Mio. EUR sowie für 2011 in Höhe von 32,35 Mio. EUR. Gefolgt werden diese von einem erwarteten EBIT in Höhe von 3,92 Mio. EUR (2010) sowie in Höhe von 4,54 Mio. EUR (2011).
 
Auf Basis unserer DCF-Bewertung haben wir ein 2011er Kursziel von 4,98 EUR je Aktie ermittelt. Trotz unveränderter Prognosen und Bewertungsparameter hat sich das Kursziel gegenüber der letzten Studie (5,00 EUR) marginal reduziert. Diese Reduktion liegt dabei vor allem in einer leicht erhöhten Aktienzahl nach der Kapitalerhöhung begründet. Ausgehend von einem derzeitigen Kursniveau von 3,51 EUR je Aktie entspricht dies einem Potenzial von 41,9 %. Wir stufen die Syzygy AG daher im Rahmen unserer Researchstudie (Update) weiterhin mit dem Rating KAUFEN ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11081.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
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