Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie:Research Studie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 5,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2010
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Jahr 2009 solide gemeistert; Umsatz- und Ergebniswachstum in 2010/2011 erwartet; gutes Kurspotenzial von über 40 %; attraktive Dividende von 0,20 EUR
 
Trotz der konjunkturell schwierigen Phase konnte sich die Syzygy AG in der abgelaufenen Berichtsperiode 2009 verhältnismäßig stabil entwickeln. Mit Vorlage der Geschäftsjahreszahlen weist die Gesellschaft eine Reduktion der Nettoumsätze in Höhe von 9,1 % auf 28,83 Mio. EUR aus. Ein maßgeblicher Faktor der aktuellen Umsatzentwicklung liegt in der regionalen Ausrichtung der Syzygy AG.
 
Da in etwa die Hälfte aller Umsätze in Großbritannien erzielt werden, unterliegt die Gesellschaft den Währungseinflüssen des Britischen Pfunds zum Euro. Dabei wurde in 2009 bereits zum dritten Jahr in Folge eine für die Syzygy AG ungünstige Entwicklung des Pfunds verzeichnet. In 2008 wurde ein durchschnittlicher Wechselkurs GBP/EUR von 1,26 zugrunde gelegt, dieser reduzierte sich im Geschäftsjahr 2009 weiter auf 1,12. Daraus errechnen sich für 2009 negative Wechselkurseffekte in Höhe von rund 11,0 %. Ohne diese Effekte hätte die Gesellschaft Umsatzerlöse in Höhe von 30,52 und damit lediglich eine Reduktion in Höhe von 3,8 % ausweisen können.  
Als Folge dessen aber auch aufgrund von Sonderaufwendungen und eines bilanziellen Sondereffektes reduzierte sich das EBITDA um 27,2 % auf 4,27 Mio. EUR. Teilweise aufgefangen wurde dieser Effekt vom guten Finanzergebnis. Unterm Strich weist die Gesellschaft in 2009 ein Nachsteuerergebnis von 3,63 Mio. EUR (EPS: 0,28 EUR) aus, welches um 8,2 % unterhalb des Vorjahres lag.
 
Die Syzygy AG ist unseres Erachtens weiterhin sehr gut aufgestellt, um an einer weiterhin dynamischen Entwicklung des Onlinewerbemarktes zu partizipieren. In diesem Zusammenhang werden Markt-Wachstumsraten zwischen 14 % und 20 % (Deutschland) sowie 10 % (Großbritannien) erwartet. Weiterhin von diesen Aussichten profitieren könnte die Gesellschaft auch durch eine Verstärkung der internationalen Ausrichtung. Denkbar wären hier Partnerschaften, neue Vertriebsniederlassungen oder die Akquisition kleinerer Agenturen. In diesem Zusammenhang erwähnenswert ist die Ende des letzten Geschäftsjahres eingegangene Kooperation mit der polnischen Kreativagentur Ars Thanea.
 
Für das laufende Geschäftsjahr 2010 prognostizieren wir konservativ mit 29,41 Mio. EUR eine weitestgehend stabile Umsatzentwicklung. Dies ist im Wesentlichen auf Nachzieheffekte zurückzuführen, denn als Dienstleister dürfte die Syzygy AG erst mit einer kleinen Verzögerung von einer möglichen Konjunkturerholung profitieren. Für 2011 erwarten wir eine weitere Entspannung der Konjunkturlage wovon die Syzygy AG mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 10,0 % (32,35 Mio. EUR) profitieren sollte. Zudem sollten alle relevanten Ergebnisgrößen verbessert werden können (EPS 2010e: 0,30 EUR; EPS 2011e: 0,35 EUR). Für das abgelaufene Geschäftsjahr 2009 wird eine Dividendenanhebung auf 0,20 EUR vorgeschlagen, was für als positiv einschätzen, da die Gesellschaft über eine üppige Liquiditätsausstattung verfügt. Schließlich sollte die hohe Liquidität der Syzygy AG auch in den kommenden Geschäftsjahren weiterhin für die Aktionäre hohe Ausschüttungsquoten ermöglichen.
 
Auf Basis unserer DCF-Bewertung haben wir auf Basis des Jahres 2010 einen fairen Wert je Aktie von 5,00 EUR (bisher: 4,77 EUR) ermittelt. Ausgehend vom derzeitigen Kursniveau von 3,55 EUR entspricht dies einem Potenzial von 40,8 %. Wir stufen die Syzygy AG daher im Rahmen unserer Researchstudie (Anno) weiterhin mit dem Rating „KAUFEN“ ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10992.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
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