Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 5,15 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2014
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Leichte Prognoseanpassung vorgenommen; Unverändertes Rating KAUFEN  
Die positive Umsatzentwicklung der Syzygy AG hat sich mit einem Erlösanstieg in Höhe von +5,6 % auf 16,93 Mio. EUR (VJ: 15,35 Mio. EUR) auch mit Vorlage der Halbjahreszahlen 2013 bestätigt. Dabei weisen die deutschen Tochtergesellschaften mit einem Anstieg von +17,1 % eine gewohnt überzeugende Umsatzentwicklung auf. Speziell die im Jahr 2012 gegründete Tochtergesellschaft Hi-ReS! Berlin GmbH konnte mit dem Großkunden BMW signifikante Umsätze beisteuern.
 
Parallel hierzu wurde die Umsatzbasis des englischen Segments ebenfalls ausgebaut. Mit 5,16 Mio. EUR übertrafen die UK-Töchter den Vorjahreswert um +2,9 % (VJ: 5,01 Mio. EUR) leicht. Auch wenn dieser Wert keine signifikante Umsatzverbesserung aufzeigt, lässt sich in der isolierten Quartalsbetrachtung dennoch eine positive Tendenz in Großbritannien ablesen. Im abgelaufenen zweiten Quartal 2013 markierte die Syzygy AG mit UK-Umsätzen in Höhe von 2,83 Mio. EUR (Q2/12: 2,48 Mio. EUR) den höchsten Quartalsumsatz seit dem dritten Quartal 2011.
 
Das operative Ergebnis war hingegen von einem Anstieg der operativen Kosten geprägt, so dass die Syzygy AG, entgegen der positiven Umsatzentwicklung, einen EBIT-Rückgang um -4,8 % auf 1,33 Mio. EUR (1.HJ/11: 1,39 Mio. EUR) verzeichnete. Durch ein außerordentlich gutes Finanzergebnis in Höhe von 0,80 Mio. EUR (VJ: 0,49 Mio. EUR) konnte jedoch die Ergebnisreduktion kompensiert und damit ein über dem Vorjahreswert liegendes Vorsteuerergebnis von 2,13 Mio. EUR (VJ: 1,89 Mio. EUR) erzielt werden. Zwar lag das Nachsteuerergebnis erwartungsgemäß mit 1,60 Mio. EUR deutlich unterhalb des Vorjahreswertes von 8,02 Mio. EUR. Der Grund hierfür sind jedoch fehlende steuerliche Sondererträge, welche den Vorjahreswert um 6,70 Mio. EUR positiv beeinflusst hatten. Bereinigt um diesen Effekt hat die Syzygy AG einen Anstieg des Nachsteuerergebnisses in Höhe von +21,6 % erzielt.
 
Angesichts der positiven Umsatzentwicklung dürfte die Syzygy AG die eigenen Umsatzprognosen, wonach bis zum Geschäftsjahresende 2013 ein Umsatzniveau von etwa 35 Mio. EUR erzielt werden soll, erreichen. Demzufolge erwarten wir auf Gesamtjahresbasis unverändert Umsatzerlöse in Höhe von 34,85 Mio. EUR. Die Syzygy AG hat auf den im ersten Halbjahr 2013 verzeichneten EBIT-Rückgang reagiert und die Ergebnisprognosen auf Gesamtjahresbasis reduziert. Nachdem bisher ein Ergebniswachstum in Höhe von 30 % in Aussicht gestellt wurde, rechnet die Gesellschaft aktuell mit einem zum Umsatz proportionalen Ergebnisanstieg. Unsere nach unten hin angepassten Ergebnisschätzungen für 2013 werden den aktualisierten Unternehmensprognosen gerecht. Nunmehr rechnen wir mit einem EBIT in Höhe von 2,69 Mio. EUR (zuvor: 3,17 Mio. EUR).
 
Im Gegensatz zur Reduktion unserer Ergebnisprognosen haben wir das erwartete 2013er EPS von 0,25 EUR unverändert gelassen. Eine wichtige Rolle spielen dabei die Finanzerträge der Syzygy AG, welche bereits zum 30.06.13 über unseren Erwartungen lagen. Dieser Erfolg sollte auch im zweiten Halbjahr fortgesetzt werden, so dass ein prognostiziertes Finanzergebnis von 1,65 Mio. EUR (Prognose alt: 1,30 Mio. EUR) den Ergebnisrückgang weitestgehend auffangen dürfte. Die 2014er Ergebnisprognosen haben wir aufgrund der veränderten Basis ebenfalls leicht reduziert. Wir rechnen nun mit einem EBIT in Höhe von 3,79 Mio. EUR (bisher: 3,96 Mio. EUR).  
Auf dieser Basis haben wir im Rahmen unseres DCF-Modells einen fairen Wert je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2014 in Höhe von 5,15 EUR ermittelt und haben damit das bisherige Kursziel von 5,00 EUR leicht angehoben. Diese Anhebung ist auf die Prolongation unseres Kurszielhorizontes auf das Ende des Geschäftsjahres 2014 (bisher: Ende 2013) zurückzuführen. Angesichts der aktuellen Kursniveaus der Syzygy-Aktie und der daraus resultierenden hohen Kurspotenziale, stufen wir die Syzygy AG unverändert mit dem Rating KAUFEN ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12007.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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