Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,60 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2012
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Solide Onlineagentur stärkt Position im attraktiven deutschen Markt  
Das abgelaufene Geschäftsjahr 2011 konnte die Syzygy AG mit einem leichten Umsatzwachstum von +3,9 % auf 28,31 Mio. EUR zufriedenstellend abschließen. Dabei profitierte die Gesellschaft von einer unverändert stabilen Entwicklung der Umsatzerlöse in Deutschland, welche sich auf ein hohes Niveau eingependelt haben. Auf der anderen Seite gestalteten sich die Umsätze in Großbritannien zwar aufgrund von Basiseffekten etwas dynamischer, das Umsatzniveau ist jedoch in Folge der unverändert schleppenden Investitionsbereitschaft in UK, weiterhin verhältnismäßig niedrig.
 
Die regionale Aufteilung der Umsatzerlöse spiegelt die heterogene konjunkturelle Entwicklung der beiden für die Syzygy AG wichtigen Regionen wider. Während sich Deutschland mit einem BIP-Wachstum in 2011 von +3,0 % im europäischen Vergleich überdurchschnittlich stark entwickeln konnte, fiel die konjunkturelle Entwicklung in Großbritannien mit einem BIP-Anstieg von +0,5 % deutlich geringer aus. Die Auswirkungen auf die Onlinewerbe-Branche der beiden Regionen halten sich zwar in Grenzen, die Dynamik in Großbritannien fiel jedoch geringer aus als in Deutschland.  
Trotz des leichten Erlösanstieges konnten die Ergebnisse der Gesellschaft vor allem aufgrund gesteigerter Personalaufwendungen sowie Sonderaufwendungen im Zusammenhang mit der Gründung von Tochtergesellschaften und Umzugskosten nicht erhöht werden. Der Personalaufwand, als größter Kostenblock, kletterte dabei um +16,7 % auf 16,60 Mio. EUR (VJ: 14,23 Mio. EUR). Diese Entwicklung repräsentiert gleichzeitig einen signifikanten Anstieg der durchschnittlich beschäftigten Mitarbeiter auf 264 (VJ: 241).
 
Aufgrund dessen minderte sich das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) um -18,3 % auf 2,59 Mio. EUR (VJ: 3,17 Mio. EUR) und die entsprechende EBIT-Marge reduzierte sich ebenfalls auf 9,1 % (VJ: 11,6 %). Unter Berücksichtigung eines positiven Finanzergebnisses und von Steueraufwendungen in Höhe von 1,10 Mio. EUR (VJ: Steuerertrag in Höhe von 0,93 Mio. EUR) erzielte Syzygy AG ein Nachsteuerergebnis von 2,88 Mio. EUR (VJ: 3,78 Mio. EUR). Ohne den vorjährigen Steuersonderertrag hätte die Gesellschaft sogar einen leichten Anstieg des Jahresüberschusses erzielt.  
Bei der Ausformulierung der konkreten Erwartungen für die kommenden zwei Geschäftsjahre folgen wir den Unternehmensprognosen, die ein Umsatzwachstum bei leichten Ergebnissteigerungen in Aussicht stellen. Neben der Einbeziehung von Marktfaktoren der für die Syzygy AG zwei wichtigen Regionen Deutschland und Großbritannien, erwarten wir in Deutschland ein unverändert solides Geschäft. Aus UK jedoch dürften sich die kundenspezifischen Budgetkürzungen weiterhin bemerkbar machen, so dass wir hieraus keine Wachstumsimpulse erwarten. Zudem hat die Gesellschaft mit dem Aufbau von zwei neuen Niederlassungen in Berlin (Hi-ReS! Berlin GmbH) und Hamburg (Hi-ReS! Hamburg GmbH) eine strategische Stärkung ihrer Position im attraktiven deutschen Markt umgesetzt.
 
Bei einer leicht zunehmenden Wachstumsrate erwarten wir einen Anstieg der Umsätze in 2012 auf 30,58 Mio. EUR (+8,0 %) sowie in 2013 auf 34,55 Mio. EUR (+13,0 %). Ergebnisseitig gehen wir von einem sukzessiven Anstieg der Ergebnisrelationen aus und damit einer Zunahme des EBIT in 2012 auf 2,79 Mio. EUR (EBIT-Marge: 9,1 %) sowie in 2013 auf 3,81 Mio. EUR (EBIT-Marge: 11,0 %).
 
Auf Grundlage dieser Annahmen haben wir im Rahmen der DCF-Bewertung auf Basis des Jahres 2012 einen fairen Wert je Aktie von 4,60 EUR (bisher 4,80 EUR) ermittelt. Ausgehend vom derzeitigen Kursniveau von 3,50 EUR entspricht dies einem Potenzial von 31,4 %. Erwähnenswert ist zudem die hohe Ausschüttungsquote der Gesellschaft (geplante Dividende für 2011: 0,20 EUR; entspricht einer Dividendenrendite von 5,7 %) Wir stufen die Syzygy AG daher im Rahmen unserer Researchstudie (Anno) weiterhin mit dem Rating KAUFEN ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11583.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/ ++++++++++++++++

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