Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,80 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2012
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Moderates Wachstum sollte sukzessive zulegen
 
Das erste Halbjahr 2011 fiel bei der Syzygy AG leicht unter unseren Erwartungen aus. So konnte die Gesellschaft zwar mit 14,53 Mio. EUR die Vorjahresumsätze um +6,3 % übertreffen, wir hatten uns jedoch eine höhere Dynamik versprochen. Die nach Quartalen differenzierte Analyse offenbart dabei eine Umsatzschwäche im zweiten Quartal. Hier konnte die Gesellschaft vor allem aufgrund einer schleppenden Geschäftsentwicklung des internationalen Segmentes nicht an den positiven Trend der Vorquartale anknüpfen. Insgesamt lag das Umsatzniveau des zweiten Quartals mit 7,11 Mio. EUR um -4,3 % unterhalb des Vorquartals und etwa auf dem Niveau des Vorjahresquartals.
 
Die internationalen Umsätze der Gesellschaft waren von einer anhaltenden konjunkturbedingten Schwäche geprägt. Ein damit zusammenhängender intensiverer Wettbewerb in der Werbebranche, insbesondere in Großbritannien, hatte zugleich eine Verschärfung der Preissituation zur Folge. Laut Angaben der Gesellschaft gestaltet sich die Neukundengewinnung weiterhin schwierig, ein Umstand, welcher an der gehemmten Entwicklung der internationalen Umsätze abgelesen werden kann. Auf Halbjahresbasis erhöhten sich diese zwar um +2,4 % auf 5,47 Mio. EUR (VJ: 5,34 Mio. EUR), in der differenzierten Betrachtung war jedoch das zweite Quartal 2011 von einer rückläufigen Entwicklung geprägt.
 
Das deutsche Geschäftssegment war hingegen weiterhin von einer hohen Stabilität gekennzeichnet. So konnte die Syzygy AG hier im ersten Halbjahr 2011 um +3,3 % auf 8,90 Mio. EUR (VJ: 8,62 Mio. EUR) zulegen. Über die letzten Quartale hinweg entwickelte sich das deutsche Geschäft sehr stabil und die Gesellschaft konnte dabei stets Umsatzerlöse oberhalb von 4,40 Mio. EUR erzielen. Gleichzeitig gewann Syzygy AG mit Krombacher und der KfW-Bank zwei neue namhafte Kunden.
 
Entgegen der auf Sicht des ersten Halbjahres positiven Umsatzentwicklung, reduzierte sich das operative Ergebnis (EBIT) der Gesellschaft um -4,4 % auf 1,63 Mio. EUR (1.HJ 10: 1,71 Mio. EUR). Die daraus resultierende unterproportionale Entwicklung des EBIT lässt sich hauptsächlich auf eine gesteigerte Kostenbasis zurückführen. Im Zusammenhang mit der Gründung der neuen Tochtergesellschaft Hi-ReS! New York sowie mit der Entwicklung einer neuen Corporate Identity fielen außerordentliche Marketing- und Verwaltungsausgaben an. Insgesamt blieb das operative Ergebnis (EBIT-Marge: 11,2 %), insbesondere aufgrund der anhaltenden Schwäche im internationalen Geschäft, aber auch als Folge außerordentlicher Aufwendungen, leicht unterhalb unserer Erwartungen.
 
Dementsprechend haben wir die konkreten Prognosen für das laufende Geschäftsjahr 2011 und für 2012 nach unten hin angepasst. Umsatzseitig entsprechen wir dabei den Unternehmensaussagen, wonach für das laufende Geschäftsjahr 2011 ein moderates Wachstum erwartet wird. Auf Basis des Gesamtjahres 2011 erwarten wir Umsatzerlöse in Höhe von 28,61 Mio. EUR und damit gegenüber dem Vorjahr ein Umsatzplus von +5,0 %. Im Zuge einer erwarteten Aufhellung des Marktumfelds in Großbritannien sowie der Erzielung erster nennenswerter Umsatzbeiträge der neuen Tochtergesellschaft Hi-ReS! New York, dürften die Umsätze im kommenden Geschäftsjahr 2012 eine dynamische Entwicklung vorweisen. Unter der Maßgabe eines weiterhin positiven deutschen Branchenumfelds erwarten wir Umsatzerlöse in Höhe von 32,90 Mio. EUR und damit ein Umsatzwachstum in Höhe von +15,0 %. Unterstützt wird dieses von einer Verbesserung der Ergebnisrelationen, die im laufenden Geschäftsjahr noch von Sondereffekten belastet sein dürften. Dementsprechend erwarten wir einen überproportionalen Anstieg des EBIT von 2,84 Mio. EUR (2011 / EBIT-Marge: 9,9 %) auf 3,95 Mio. EUR (2012 / EBIT-Marge: 12,0 %).
 
Auf Basis unserer DCF-Bewertung haben wir ein 2012er Kursziel von 4,80 EUR je Aktie ermittelt. Ausgehend von einem derzeitigen Kursniveau von 3,60 EUR je Aktie entspricht dies einem Potenzial von +33,3 %. Wir stufen die Syzygy AG daher im Rahmen unserer Researchstudie (Update) weiterhin mit dem Rating KAUFEN ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11389.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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