Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 5,10 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Solide Onlineagentur mit guten Wachstumsperspektiven und hohem Kurspotenzial
 
Die operative Entwicklung der Syzygy AG war im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 einerseits von einer starken Entwicklung in Deutschland und andererseits von einer anhaltenden Investitionsschwäche in Großbritannien geprägt. Die heterogene Entwicklung dieser zwei Segmente wird gut an der Umsatzentwicklung der beiden Bereiche sichtbar.
 
So konnten die Nettoumsätze in Deutschland deutlich um 10,8 % auf 17,91 Mio. EUR zulegen. Hier profitierte die Gesellschaft von einem sehr attraktiven Marktumfeld, das von einer Auflösung der zuvor gesehenen Investitionszurückhaltung geprägt war. Die Wachstumsraten des Online-Werbemarktes lagen in 2010 bei rund 26 % und damit erreichte die Branche für Internetwerbung ein Gesamtmarktvolumen von 5,36 Mrd. EUR (VJ: 4,26 Mrd. EUR).
 
Im Vergleich dazu fiel die Dynamik des reiferen Onlinewerbemarktes in Großbritannien mit einem Plus von rund 13 % geringer aus. Nach wie vor konnte im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 bei den Investitionsbudgets eine Zurückhaltung beobachtet werden, eine Tatsache, die sich auch in der Erlössituation der Syzygy AG widerspiegelt. Die Nettoumsätze der englischen Tochtergesellschaft gingen dabei vor allem aufgrund einer anhaltend schwachen Entwicklung in der Automotivebranche um 24,6 % auf 10,24 Mio. EUR (VJ: 13,59 Mio. EUR) zurück. Weitere Belastungen waren hier auch aus dem Wegfall eines wichtigen Kunden entstanden.
 
Aufgrund der unterdurchschnittlichen Entwicklung in UK lag das EBIT mit 3,17 Mio. EUR um 11,0 % unterhalb des Vorjahreswertes von 3,56 Mio. EUR. Durch einen steuerlichen Sonderfall, der zu einer erheblichen Minderung der Steueraufwendungen auf -0,48 Mio. EUR (VJ: -1,56 Mio. EUR) geführt hatte, konnte die Syzygy AG jedoch eine positive Entwicklung des Nachsteuerergebnisses vorweisen. Die geringe Steuerbelastung ist auf eine strittige Teilwertabschreibung auf eine ausländische Beteiligung aus dem Jahr 2002 zurückzuführen, die durch den Europäischen Gerichtshof und den Bundesfinanzhof in vergleichbaren Fällen entschieden wurde. Dementsprechend steigerte sich das Ergebnis je Aktie (EPS) von 0,28 EUR (2009) auf 0,30 EUR und lag damit leicht oberhalb unserer Erwartungen.  
Wir haben in unseren Prognosen die realistische Annahme eines anziehenden Geschäftes, vor allem aufgrund einer erwarteten Auflösung der Investitionszurückhaltung in Großbritannien, berücksichtigt. Darüber hinaus hat die Gesellschaft Maßnahmen zur Ertragssteigerung ergriffen. Investitionen in den Bereichen Mobile Marketing sowie Planung und Strategie sollen neue Geschäftsfelder erschließen. Parallel hierzu wurde in New York eine Auslandsniederlassung der Londoner Tochtergesellschaft Hi-ReS! eröffnet, was eine größere regionale Nähe zu den amerikanischen Kunden ermöglicht. Zukünftig sollen hieraus auch die guten Potenziale des amerikanischen Marktes genutzt werden.
 
Analog zu den Unternehmensprognosen erwarten wir auf Umsatzbasis für das laufende Geschäftsjahr 2011 ein zweistelliges Wachstum, welches wir bei 15,0 % taxieren. Damit dürfte die Syzygy AG Umsatzerlöse in Höhe von 31,33 Mio. EUR erzielen. Mit prognostizierten Nettoumsätzen von 35,09 Mio. EUR erwarten wir für das kommende Geschäftsjahr 2012 nur eine leichte Reduktion der Umsatzdynamik auf +12,0 %. Die dazugehörigen Ergebnisniveaus auf EBIT-Basis von 3,90 Mio. EUR (GJ 11) respektive 4,59 Mio. EUR (GJ 12) entsprechen einem EBIT-Margenanstieg auf 12,5 % (GJ 11) sowie 13,1 % (GJ 12). Langfristig dürfte sich die EBIT-Marge dann auf rund 14,0 % einpendeln. Unterm Strich erwarten wir ein EPS von 0,27 EUR (GJ 11) und 0,31 EUR (GJ 12). Die gute Liquiditätssituation der Gesellschaft wird dabei auch weiterhin überdurchschnittliche Dividendenzahlungen ermöglichen. Für die kommenden zwei Schätzperioden erwarten wir einen Anstieg der Dividenden, die bei jeweils 0,25 EUR/Aktie ausfallen dürften.  
Auf Grundlage unserer DCF-Bewertung haben wir auf Basis des Jahres 2010 einen fairen Wert je Aktie von 5,10 EUR (bisher: 4,98 EUR) ermittelt. Ausgehend vom derzeitigen Kursniveau von 3,80 EUR entspricht dies einem Potenzial von 34,2 %. Wir stufen die Syzygy AG daher im Rahmen unserer Researchstudie (Anno) weiterhin mit dem Rating „KAUFEN“ ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11281.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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