Original-Research: First Sensor AG - von GSC Research GmbH
Aktieneinstufung von GSC Research GmbH zu First Sensor AG
Unternehmen: First Sensor AG
ISIN: DE0007201907

Anlass der Studie: Übernahme der Sensortechnics GmbH Empfehlung: Kaufen
seit: 12.10.2011
Kursziel: 11,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: Halten auf Kaufen am 07.07.2011 Analyst: Alexander Langhorst

Umsatzverdoppelung durch Akquisition der Sensortechnics-Gruppe  
First Sensor meldete vor wenigen Tagen die Übernahme der Sensortechnics-Gruppe von der börsennotierten Augusta Technologie AG. Diese ist auf die Entwicklung von hochqualitativen Sensorlösungen unter anderem im medizintechnischen Bereich spezialisiert. Der Kaufpreis beläuft sich auf rund 67 Mio. Euro. Dies entspricht bei einem für 2011 erwarteten Umsatz von 60 Mio. Euro sowie rund 10 Mio. Euro als operatives Ergebnis einem EV/EBIT-Multiplikator von etwa 8. Wir erachten diesen Kaufpreis insgesamt als fair, zumal wir erwarten, dass First Sensor umfangreiche Synergien wird heben können.
 
Zur Finanzierung der Übernahme wird First Sensor rund die Hälfte der benötigten Mittel als Fremdmittel aufnehmen. Die andere Hälfte soll durch eine 2:1-Kapitalerhöhung finanziert werden, die in der Zeit zwischen dem 7. und 21. Oktober durchgeführt wird. Im Rahmen dieser Kapitalerhöhung sollen bis zu 3,3 Mio. Aktien zu einem Bezugskurs von 10 Euro ausgegeben werden. Die Platzierung oberhalb des aktuellen Kursniveaus wird dabei zum Großteil durch von der DPE Deutsche Private Equity GmbH beratene Fonds garantiert, die nach der Beteiligungsgesellschaft von Daniel Hopp damit zum zweiten großen Ankeraktionär werden.
 
Mit der getätigten Akquisition wird First Sensor dann bereits in 2012 die 100-Millionen-Euro-Marke im Umsatz überspringen. Wir erwarten einen Umsatz im nächsten Jahr von 120 (zuvor: 65) Mio. Euro und ein EBIT von 13,0 (9,0) Mio. Euro. Für 2011 reduzieren wir das zeitanteilig gewichtete Ergebnis je Aktie aufgrund der höheren Finanzierungskosten sowie der um 50 Prozent erhöhten Aktienanzahl von 0,67 auf 0,63 Euro. Auch in 2012 erwarten wir mit 0,79 (0,92) Euro noch ein niedrigeres Ergebnis je Aktie. 2013 sollte das vor der Akquisition erwartete Level erreicht werden, ab 2014 prognostizieren wir ergebnissteigernde Effekte.
 
Bei der Bewertung der Aktie sehen wir zwar die kurzfristige Gewinnverwässerung, die jedoch mittelfristig durch eine deutliche Gewinnerhöhung ausgeglichen wird. Positiv hervorzuheben ist dabei, dass die DPE Deutsche Private Equity GmbH die Kapitalerhöhung zu Kursen oberhalb des aktuellen Kursniveaus an der Börse garantiert. Dies unterstreicht die mittel- bis langfristige Erwartung einer deutlichen Unternehmenswertsteigerung.
 
Wir bestätigen daher unser Kursziel für die First Sensor-Aktie mit 11,50 Euro und empfehlen, die Aktie zu Kursen unterhalb des Kapitalerhöhungskurses zu kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11459.pdf

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