Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Halten
Kursziel: 35,00 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, CFA

Deutlicher Umsatzanstieg durch WORMLAND-Übernahme – Ergeb-nis noch durch Integrationsaufwendungen belastet – Prognosen für 2016 sowie Kursziel von 35,00 € bestätigt – Rating HALTEN
 
Die Umsatzentwicklung der Ludwig Beck AG war im Q1 2016 deutlich aufwärtsgerichtet, mit einem Plus von 71,9 %. Dabei ist zu berücksichtigen, dass die übernommene WORMLAND-Gruppe im Q1 2016 einen anorganischen Beitrag zum Umsatz in Höhe von 16,3 Mio. € leistete. Das Segment Ludwig Beck schloss das Q1 2016 mit Umsatzerlösen von 21,0 Mio. € ab und damit 3,2 % niedriger als im Vorjahreszeitraum. Insofern konnte sich das Unternehmen im Q1 2016 dem schwachen Marktumfeld nicht entziehen.  
Auch die Ergebnisentwicklung war im Q1 2016 durch die Übernahme von WORMLAND im Mai vergangenen Jahres geprägt. Mit -1,3 Mio. € lag das EBITDA unter dem Vorjahreswert von 0,8 Mio. €. Dabei ist der Rückgang ausschließlich auf das Segment WORMLAND zurückzuführen. Auf Grund der anhaltenden Bereinigung der Warenbestände, was bereits im Vorjahr begonnen wurde, lag die Rohertragsmarge hier nur bei 44,2 %. Im Vergleich dazu lag dieser Wert bei Ludwig Beck bei 46,5 % und konnte gegenüber dem Vorjahr (46,3 %) sogar leicht gesteigert werden.
 
Zudem war das Ergebnis bei WORMLAND durch Personalmaßnahmen belastet, die im Rahmen personeller Umstrukturierungen in Höhe von 0,7 Mio. € anfielen. Diese dürften unter anderem auch in Zusammenhang mit dem Ausscheiden des WORMLAND-Geschäftsführers Oliver Beuthien per Ende Januar 2016 zu sehen sein. Demgegenüber standen jedoch auch 0,5 Mio. € an einmaligen Erträgen, welche aus Gewährleistungen stammten. Insgesamt lag der EBITDA-Beitrag von WORMLAND bei -2,1 Mio. €. Im Segment Ludwig Beck konnte der Vorjahres-EBITDA-Wert von 0,8 Mio. € hingegen trotz der niedrigeren Umsatzerlöse gehalten werden. Die Segment-EBITDA-Marge verbesserte sich entsprechend sogar von 3,7 % auf 3,8 %. Vor dem Hintergrund des schwierigen Marktumfeldes ist dies in unseren Augen ein sehr zufriedenstellendes Ergebnis.
 
Mit Vorlage der Zahlen zum Q1 2016 bestätigte das Management der Ludwig Beck AG die Prognosen für das GJ 2016 und geht weiterhin von Umsatzerlösen in Höhe von 180-190 Mio. € sowie einem EBIT zwischen 8 und 9 Mio. € aus. Vor dem Hintergrund, dass das Q1 in der Regel das schwächste Quartal des Jahres ist sowie den erwartungsgemäß sinkenden Belastungen aus der Integration von WORMLAND im Jahresverlauf erwarten auch wir eine deutliche Verbesserung in den kommenden Quartalen, insbesondere auf der Ergebnisseite. Bei WORMLAND dürfte dabei ein wesentlicher Treiber der Abschluss der Abverkäufe von Altbeständen und damit eine Verbesserung der Rohertragsmarge sein. Daher bestätigen auch wir unsere Prognosen für das laufende GJ 2016.
 
Wenngleich die Integration von WORMLAND zunächst das Ergebnis belastet, gehen wir davon aus, dass sich die Übernahme in den kommenden Jahren als wert-schöpfend erweisen wird. Im Zuge der bestätigten Prognosen behalten wir auch unser Kursziel von 35,00 € bei. Nach dem jüngsten Kursanstieg wurde unser Kursziel inzwischen fast erreicht. Deshalb stufen wir die Aktie der Ludwig Beck AG derzeit mit dem Rating HALTEN ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13753.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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