Original-Research: Ringmetall AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Ringmetall AG

Unternehmen: Ringmetall AG
ISIN: DE0006001902

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 19.09.2019
Kursziel: 3,30
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Feedback Fieldtrip: Volatilität bleibt hoch, Visibilität bleibt gering  
Ringmetall hat heute finale Zahlen für das erste Halbjahr 2019 vorgelegt, die umsatz- und ergebnisseitig keine wesentlichen Abweichungen gegenüber den Mitte August gemeldeten vorläufigen Zahlen zeigten (H1: Umsatz +7,0% auf 61,8 Mio. Euro; EBITDA -10,3% auf 5,7 Mio. Euro). Einzig der Rohertrag fiel aufgrund der nach Anwendung neuer IFRS Standards nicht mehr im Materialaufwand enthaltenen Kosten für Zeitarbeitskräfte signifikant höher aus (32,2 Mio. Euro vs. zuvor 26,7 Mio. Euro; Rohertragsmarge H1: 52,2%).  
Bereits gestern nahmen wir an einem Fieldtrip mit Investoren am Werk in Berg (RheinlandPfalz) teil. Der Standort stellt mit 180 Mitarbeitern und einer Jahresproduktion von ca. 26 Mio. Spannringen das Herzstück der Berger Group und damit des Segments Industrial Packaging dar. Aufgrund einer deutlichen Steigerung der Produktionsmengen über die letzten Jahre traten dort nach Aussage des Vorstands aber zuletzt vermehrt Ineffizienzen und vereinzelte Qualitätsprobleme auf, so dass Ringmetall einen Teil der Produktion an kleinere Auslandsstandorte in Italien, Spanien oder der Türkei verlagert. Letzterer leidet aktuell ohnehin unter einer Unterauslastung der Kapazitäten und erzielt auch aufgrund von FX-Effekten aktuell kein positives Ergebnis (MONe EBITDA-Beitrag 2019: -0,3 Mio. Euro).  
Im heutigen Conference Call zeigte sich der Vorstand dennoch zuversichtlich, die obere Hälfte der im Juli angepassten Guidance-Spanne (EBITDA 8,5-11,0 Mio. Euro) zu erreichen. Bereits berücksichtigt wird dabei ein positiver Effekt auf das EBITDA i.H.v. ca. 1,5 Mio. Euro aus IFRS 16 (H1: +0,8 Mio. Euro). Insbesondere das Spannring-Geschäft ist derzeit von einer hohen Volatilität gekennzeichnet. Nach der unstetigen Entwicklung in Q2 zog die Nachfrage im Juli und August zwar wieder an, aufgrund der für Deutschland erneut gesenkten Prognosen des Verbands VCI (Produktionsmenge 2019e -6% vs. zuvor -4%) und schwacher Zahlen des Fassherstellers Greif (Rigid Packaging-Volumen Q3: -5,7%) bleibt der Vorstand insgesamt aber vorsichtig, so dass gegenwärtig auch für die kommenden Quartale organisch ein leichter Volumenrückgang im Bereich Spannringe erwartet wird (H1: ca. -5%). Die zuletzt nachgebenden Stahlpreise sollten aber zumindest zu einer Stabilisierung der Marge führen.
 
Deutlich besser verläuft die Entwicklung im Inliner-Geschäft, das nach den Übernahmen von Nittel Halle und Tesseraux mit einem Marktanteil von ca. 30% in Europa als Marktführer gilt. Durch das höhere Exposure im Bereich der Lebensmittelindustrie (Umsatzanteil ca. 30%) ist dieses Geschäft von der konjunkturellen Abkühlung weniger betroffen und bedient u.a. mit innovativen Bag-In-Box-Systemen aktuelle Branchentrends. Hier investiert Ringmetall mit rund 1,5 Mio. Euro (u.a. in eine Biertank-Liner-Maschine) in 2019 ff. ca. 40% der geplanten Gesamt-CAPEX. Größere Akquisitionen schloss der Vorstand zumindest für 2019 weitestgehend aus.  
Fazit: Ringmetall erzielt derzeit allein auf anorganischer Basis Wachstum und verfügt im Kerngeschäft über eine sehr geringe Visibilität, was ein adäquates Kostenmanagement erschwert. Vor dem Hintergrund der unsicheren wirtschaftlichen Lage halten wir das Chance/Risiko-Verhältnis gegenwärtig für ausgewogen. Wir sehen somit kaum positive Trigger und bestätigen daher unsere Empfehlung „Halten“ und das Kursziel von 3,30 Euro.  
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/19025.pdf

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