Original-Research: HELMA Eigenheimbau AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu HELMA Eigenheimbau AG

Unternehmen: HELMA Eigenheimbau AG
ISIN: DE000A0EQ578

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 54,35 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2023
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann

Prognoseänderung: Nach Insolvenz eines Subunternehmens im Ferienimmobilienbereich Prognosen für 2022 angepasst; schwächere Entwicklung der Auftragslage hat zur weiteren Prognoseanpassung für Folgejahre geführt; Kursziel auf 54,35 EUR (bisher: 83,35 EUR) reduziert; Rating KAUFEN
 
Am 26.09.2022 hat die HELMA Eigenheimbau AG (kurz: HELMA) eine Gewinnwarnung veröffentlicht. Hintergrund der Prognoseanpassung ist die Insolvenz eines wesentlichen Subunternehmers, was für die HELMA Eigenheimbau AG mit relevanten Auswirkungen einhergeht. Mit Blick auf die Wertschöpfungskette der HELMA wird deutlich, dass sowohl im Segment 'Individuell' als auch im Segment 'Vorgeplant' die Baudurchführung durch Subunternehmen erfolgt. Besonders im Segment 'Vorgeplant' erfolgt bereits vor dem Vertriebsstart die Vergabe der Bauleistungen an die Subunternehmen, wodurch eine frühzeitige Kostensicherheit vorliegt. Dies hat sich insbesondere im aktuellen, von Kostensteigerungen geprägten Umfeld bewährt. Mit Meldung vom 11.10.2022 hat das HELMA-Management konkretisiert, dass der Subunternehmer ausschließlich für den Ferienimmobilien-Bereich tätig war und daher die anderen Unternehmen der HELMA-Gruppe nicht von den Auswirkungen betroffen sind.
 
Mit der Insolvenz des Subunternehmens kommt es auf der einen Seite zu Verzögerungen bei den betroffenen Projekten, was zudem mit Säumniskosten einhergehen könnte. Auf der anderen Seite muss die Gesellschaft nun anderweitig die Fertigstellung der Ferienhäuser sicherstellen, was mit Kostensteigerungen einhergehen könnte. Hier wird derzeit daran gearbeitet, mit lokalen Handwerksunternehmen die Fertigstellung sicherzustellen. In Summe geht die HELMA für das laufende Geschäftsjahr 2022 nun von Umsatzerlösen in Höhe von 300 - 320 Mio. EUR (bisher: 360 Mio. EUR) sowie von einem EBT in Höhe von 20 Mio. EUR (bisher: 30 Mio. EUR) aus.  
In der Unternehmensmeldung vom 26.09.2022 berichtet der HELMA-Vorstand zudem von einer unter dem Plan liegenden Auftragsentwicklung. Nachdem noch zum 30.06.2022 ein neuer Rekordwert beim Auftragsbestand erreicht wurde, war von einer schwächeren Entwicklung im zweiten Halbjahr 2022 auszugehen. Dies insbesondere vor dem Hintergrund der aktuellen konjunkturellen Lage, die von hohen Erzeugerpreisen in der Bauwirtschaft, einer steigenden Inflation sowie steigenden Bauzinsen geprägt ist. Parallel dazu ist ein Teil der Förderungen ausgelaufen, was sich ebenfalls negativ auf die Auftragslage auswirkt. Wie das ifo Institut am 11.10.2022 bekannt gegeben hat, führt die aktuelle Situation zu immer mehr Stornierungen im Wohnungsbau, was mit einer deutlichen Eintrübung der Geschäftserwartungen einhergeht. Trotz hoher Auftragsreserven notieren die Erwartungen der Bauunternehmen mit -53,2 Punkten auf dem tiefsten Stand seit Beginn der Erhebung 1991.
 
Vor diesem Hintergrund passen wir nicht nur unsere Prognosen für das laufende Geschäftsjahr an die neue Unternehmens-Guidance an. Für die kommenden Geschäftsjahre nehmen wir ebenfalls Anpassungen vor, die einerseits die rückläufige Auftragsentwicklung berücksichtigen und in denen wir andererseits erwartete Kostensteigerungen und damit eine rückläufige Rentabilität der Projekte modelliert haben. Für das laufende Geschäftsjahr rechnen wir nun mit Umsätzen in Höhe von 304,97 Mio. EUR (bisher: 360,66 Mio. EUR) und einem EBT in Höhe von 19,96 Mio. EUR (bisher: 30,00 Mio. EUR). Mit von uns prognostizierten Umsatzerlösen in Höhe von 311,07 Mio. EUR (bisher: 406,57 Mio. EUR) für 2023 sowie in Höhe von 354,62 Mio. EUR (bisher: 437,06 Mio. EUR) für 2024 gehen wir davon aus, dass die bisherige Mittelfristplanung, in der bis 2024 von Umsätzen über 400 Mio. EUR ausgegangen wurde, aufgrund der derzeitigen Nachfragesituation nicht erreichbar sein wird. Entsprechend deutlich haben wir auch die EBT- Schätzungen auf 20,06 Mio. EUR (bisher: 37,33 Mio. EUR) für 2023 und auf 30,72 Mio. EUR (bisher: 43,78 Mio. EUR) reduziert.  
Auch wenn wir eine sichtbare Prognoseanpassung vornehmen, ist die HELMA Eigenheimbau AG nach wie vor sehr solide finanziert und verfügt darüber hinaus über einen sehr umfangreichen Bestand an Projekten, die ihrerseits mit hohen stillen Reserven einhergehen. Per 30.06.2022 beläuft sich das Umsatzpotenzial der gesicherten Projekte auf 2,08 Mrd. EUR.  
Im Rahmen unseres angepassten DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 54,35 EUR (bisher: 83,35 EUR) ermittelt. Nach der Kursreduktion der HELMA-Aktie liegt auf dieser Basis nach wie vor ein hohes Kurspotenzial vor und wir vergeben unverändert das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/25599.pdf

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 13.10.22 (08:36 Uhr) Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 13.10.22 (10:00 Uhr)
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