Original-Research: CeoTronics AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu CeoTronics AG

Unternehmen: CeoTronics AG
ISIN: DE0005407407

Anlass der Studie:Researchstudie (Update)
Empfehlung: KAUFEN
Kursziel: 3,02 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2009/10
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, Manuel Hölzle

Die Konjunkturdelle geht auch an der CeoTronics AG derzeit nicht spurlos vorbei. Die Auftragseingänge entwickelten sich im dritten Quartal nicht wie von uns erwartet. Kunden aus der Industrie halten sich derzeit massiv zurück, was Investitionen anbelangt. In Deutschland macht sich darüber hinaus die anhaltende Verzögerung der BOS-Digitalfunkumstellung bemerkbar. Angesichts des schleppenden Netzaufbaus, werden auch Ausschreibungen für Endgeräte und damit das, für CeoTronics wichtige, Zubehör noch nicht in den erwarteten Volumengrößen getätigt. Abgesehen davon, gibt es aber keine spürbare Investitionszurückhaltung seitens öffentlicher Stellen, was einen gewissen Puffereffekt bringt.
 
Vor dem oben genannten konjunkturellen Hintergrund musste die CeoTronics AG die zum Halbjahr ausgegebenen Prognosen für das Geschäftsjahr 2008/09 senken. Nach erwarteten Umsatzerlösen von bisher 20,00 Mio. €, geht das Unternehmen nun davon aus, 18,50 Mio. € zu erreichen. Auch bei den Ergebnissen wurden die Prognosen zunächst gesenkt. Die EBIT-Erwartung liegt nun bei 1,70 Mio. €, nach zuvor 2,00 Mio. €. Das Konzernergebnis wird bei 1,20 Mio. € erwartet, nach zuvor 1,40 Mio. €.
 
Für das laufende Geschäftsjahr schließen wir uns den Erwartungen des Managements vollständig an. Auf Grund der kurzen verbleibenden Zeit zum Geschäftsjahresende am 31.05.2009 sollte die Sichtbarkeit sehr gut sein, so dass trotz des schwereren Umfeldes eine verlässliche Prognose gegeben werden kann. Für das darauffolgende Geschäftsjahr 2009/10 gehen wir bei der Schätzung sehr konservativ vor und rechnen mit weiterhin leicht rückläufigen Umsatzerlösen von 3 % auf dann 17,95 Mio. €. Auch bei den Ergebnissen erwarten wir dann entsprechende Rückgänge. Nach unseren Schätzungen sollte das EBITDA dann bei 2,15 Mio. € liegen, was einer Marge von rund 12 % entspricht.
 
Auf Grund der flachen Kostenstruktur wird die CeoTronics gemäß unserer Einschätzung aber auch in der aktuell schwierigen Phase einen deutlich positiven Jahresüberschuss erzielen können. Hinzu kommt, dass die Bilanz der CeoTronics sehr gesunde Relationen aufweist und mit einer Eigenkapitalquote von 72,7 % solide finanziert ist. Dies könnte bei der Auftragsvergabe in der momentanen Phase ein wichtiges Entscheidungskriterium für Kunden sein.
 
Auf Basis unserer Schätzung würde das 2009er KGV bei rund 11 liegen. In Anbetracht der konjunkturellen Entwicklung ist diese Größenordnung bei Weitem nicht als zu teuer einzustufen. Zumal die Aktie der CeoTronics inzwischen unter Buchwert notiert, bei einer Eigenkapitalrendite um die 10 %. Wir erwarten zudem, dass auch in diesem Geschäftsjahr eine kleine Dividende von 0,05 € ausgeschüttet werden wird.  
Auch wenn das vierte Quartal des laufenden Geschäftsjahres sowie das kommende Geschäftsjahr auf Grund der Konjunkturkrise schwierig bleiben dürfte, ist die CeoTronics sehr gut aufgestellt und wird nach unserem Dafürhalten gut durch die Krise kommen, mit weiterhin deutlich positiven Ergebnissen. Mit dem aktuellen Ausbau der Produktionskapazitäten bereitet sich CeoTronics vielmehr bereits auf die Zeit nach der Krise vor. Wir halten weiterhin an unserer positiven Einschätzung fest und bewerten die CeoTroncis AG mit KAUFEN. Das Kursziel passen wir von vormals 4,07 € auf nunmehr 3,02 € nach unten an. Das Kurspotenzial bleibt bei erreichen der korrigierten Prognosen damit weiterhin hoch.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10751.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
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0821 / 241133 0
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