Original-Research: CENIT AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CENIT AG

Unternehmen: CENIT AG
ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.01.2024
Kursziel: 21,00 Euro (zuvor: 20,00 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann

CENIT startet 2024 mit Add-on-Akquisition im DS-Geschäft  
Die CENIT AG hat jüngst die Akquisition des Dassault-Partners CCE b:digital verkündet.
 
CCE - Dassault-Partner mit Mittelstandsfokus: Die CCE ist ein bei Osnabrück ansässiger Dassault-Partner, der sich seit 1996 auf die ganzheitliche Beratung sowie Software-Migration im CAD- und PLM-Bereich spezialisiert hat. Das Unternehmen betreut rund 500 Kunden aus der DACH-Region (z.B. CLAASEN, Miele), die aus dem Maschinen- und Werkzeugbau, dem Fahrzeugbau, der Hightech-Industrie und anderen fertigungsintensiven Branchen stammen. Finanzielle Details des Deals wurden wie üblich aufgrund des mittelständischen Charakters nicht veröffentlicht. Wir gehen davon aus, dass der Umsatz des Targets bei rd. 5 Mio. Euro liegt und dieses eine EBIT-Marge von 10% erzielt. Weiter sind wir davon überzeugt, dass die CENIT-Gruppe, die vom Altgesellschafter und Gründer aktiv angesprochen wurde, aufgrund ihres Komplettpakets und nicht alleinig durch einen hohen Kaufpreis überzeugen konnte. Daher halten wir ein EBIT-Multiple von 5x für realistisch, wodurch sich der Kaufpreis auf ca. 2,5 Mio. Euro belaufen dürfte.
 
Fokus dürfte auf umsatzseitigen Synergien liegen: Im Gegensatz zu vielen anderen Unternehmen verfolgt CENIT eine dezentrale Unternehmensstruktur, in der die Targets weitestgehend unabhängig durch das bestehende Management geführt werden und so ihre Agilität und Flexibilität wahren. Obwohl die CCE durch CENITS Platin-Partner-Konditionen leichte Kostenvorteile beim Lizenzeinkauf erfahren sollte, dürften u.E. erneut umsatzseitige Synergien durch sich ergänzende Leistungsangebote im Vordergrund stehen. So könnte beispielsweise der Vertrieb der einzigarten SAP-Dassault-Verbindungslösung des Konzerns an CCE-Kunden zusätzliches Cross Selling-Potenzial bieten.  
M&A-Kasse gefüllt: Nachdem CENIT im letzten Geschäftsjahr drei Übernahmen vollzogen hat, erwarten wir auch 2024 mindestens drei M&A-Transaktionen. Auch nach der CCE-Übernahme sollte das Unternehmen u.E. weiter über einen üppigen Kassenbestand von 25 bis 30 Mio. Euro verfügen. Zudem fällt das Q1 traditionell aufgrund der hohen Vorauszahlungen für die Dassault-Software cashflow-seitig äußerst stark aus, sodass sich die Liquidität in den nächsten Monaten nochmals deutlich erhöhen dürfte.  
FY-Guidance dürfte erreicht worden sein: Während viele IT-Dienstleister 2023 Gewinnwarnungen aussprachen, gehen wir unverändert davon aus, dass CENIT seine Guidance (Umsatz: rd. 180 Mio. Euro; EBIT: rd. 9,5 Mio. Euro) umsatz- und ergebnisseitig leicht übertroffen bzw. erfüllt hat. Für 2024 erwarten wir ohne weitere Akquisitionen einen Umsatz von 201,2 Mio. Euro (+9,5% yoy) sowie eine Margenausweitung um 120 BP von 5,2% auf 6,4%, was ein FY-EBIT von 12,9 Mio. Euro impliziert.
 
Fazit: CENIT setzt seine M&A-Strategie mit der jüngsten Transaktion planmäßig fort und dürfte dabei u.E. rd. 2,5 Mio. Euro zu Renditen oberhalb der Kapitalkosten eingesetzt haben. Zugleich sollte das Management seine kompromisslose Haltung, bei Übernahmen preis-sensitiv zu agieren und Overpay-Risiken auszuschließen, beibehalten haben. Der Aktienkurs bildet die u.E. wertschöpfenden M&A-Aktivitäten sowie die seit 2022 beschleunigte organische Umsatzentwicklung und Margenausweitung derweil weiter nicht ab. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und erhöhen unser Kursziel von 20,00 auf 21,00 Euro.
 
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/28667.pdf

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