Original-Research: CENIT AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu CENIT AG

Unternehmen: CENIT AG
ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 9,20 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode

Das abgelaufene GJ 2011 ist für die CENIT AG sehr erfolgreich verlaufen. Im Zuge der starken konjunkturellen Entwicklung konnte das Unternehmen in allen drei wichtigen Geschäftsbereichen, Beratung, Eigensoftware und Fremdsoftware, Umsatzsteigerungen generieren. Insgesamt verbesserten sich die Umsatzerlöse im abgelaufenen GJ 2012 damit um 15,7 % auf 107,84 Mio. €. Unsere Prognose (106,50 Mio. €), als auch die von Unternehmen ausgegebenen Prognose (+10 % gg. 2011), wurden damit übertroffen.  
Auch ergebnisseitig machten sich diese Verbesserungen bemerkbar. Zwar war erneut eine rückläufige Rohertragsmarge zu beobachten, was auf einen erhöhten Umsatzanteil an Fremdsoftware im Rahmen der Value Added Reseller-Kooperation mit Dassault Systèmes zurückzuführen ist. Durch eine hohe Auslastung im Beratungsbereich von rund 90 % sowie die wirkende Fixkostendegression im Bereich der Personalaufwendungen und sonstigen betrieblichen Aufwendungen wurde dieser Rückgang der Rohertragsmarge jedoch klar überkompensiert, so dass sich eine Verbesserung der EBIT-Marge von 4,3 % auf 5,8 % einstellte. Absolut gesehen wurde das EBIT um 57,9 % auf 6,26 Mio. € erhöht.
 
Mit diesem Ergebnis wurden unsere Erwartungen klar übertroffen. Insbesondere was die Margenniveaus anbelangt, waren wir nicht davon ausgegangen, dass diese bereits im abgelaufenen Geschäftsjahr in dieser Höhe erreicht werden können.
 
Auch perspektivisch sind wir indes optimistisch gestimmt. Das neue GJ 2012 ist laut Aussagen des Vorstandes gut angelaufen, ohne ein erkennbares Nachlassen der Dynamik. Vor diesem Hintergrund geht das Management davon aus, in 2012 eine weitere Umsatzsteigerung um 4-5 % erreichen zu können. Wir erwarten vielmehr noch, dass mit einer Steigerung auf 115,00 Mio. € ein noch besseres Resultat erzielt werden kann.
 
Zudem gehen wir davon aus, dass eine nochmals überproportionale Entwicklung des EBIT stattfinden wird. Zum Einen sollte hierfür die fortgesetzte Fixkostendegression und Skaleneffekte verantwortlich sein, zum Anderen ist davon auszugehen, dass Anlaufverluste die im Zuge der Gründung einer japanischen Niederlassung angefallen waren, nicht erneut zu erwarten sind und vielmehr einen mindestens ausgeglichenen EBIT-Beitrag liefern werden.  
So erwarten wir für das GJ 2012 ein EBIT in Höhe von 6,90 Mio. €, was einer EBIT-Marge von 6,0 % entspricht. Für die kommende Periode 2013 antizipieren wir zudem eine nochmalige leichte Steigerung der EBIT-Marge auf dann 6,2 %.  
Auf dem aktuellen Kursniveau errechnet sich für die Aktie der CENIT AG ein EV/EBITDA für 2012 in Höhe von lediglich 3,5. Zudem indiziert auch das 2012er KGV von 11,2 eine günstige Bewertung. Angesichts der Tatsache, dass das Unternehmen über überaus solide bilanzielle und finanzielle Relationen (EK-Quote: 57,1 %, 2,17 € Cash je Aktie) verfügt und sehr starke Kapitalrenditen erwirtschaftet (ROCE 2011: 46,7 %), erscheint dies zu niedrig. Nicht zuletzt schüttet die CENIT AG eine Dividende in Höhe von 0,30 € je Aktie aus, was einer Dividendenrendite von 4,6 % entspricht.  
Diese positive Einschätzung wird durch unser DCF-Modell bestätigt. Auf Basis unserer Schätzdaten haben wir einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 9,20 € ermittelt. Damit haben wir unser bisheriges Kursziel von 8,00 € deutlich angehoben und tragen damit den guten Aussichten auf die beiden kommenden Geschäftsjahre sowie den erhöhten Margeniveaus Rechnung. Unser Rating KAUFEN bestätigen wir vor diesem Hintergrund.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11591.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/ ++++++++++++++++

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.