Original-Research: capsensixx AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu capsensixx AG

Unternehmen: capsensixx AG
ISIN: DE000A2G9M17

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.09.2020
Kursziel: 13,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

COVID-19 Auswirkungen halten sich in H1 in Grenzen  
Die capsensixx AG hat am vergangenen Freitag H1-Zahlen veröffentlicht, die angesichts der schnellen Erholung des Kapitalmarkts eine positive Entwicklung aufzeigen und auch die unternehmenseigenen Ergebniserwartungen übertroffen haben dürften. Wir haben dies zum Anlass genommen, um unsere Schätzungen zu überarbeiten.
 
Der Periodenüberschuss der Gesellschaft stieg in H1/20 stark auf 0,9 Mio. Euro (H1/19: -0,1 Mio. Euro) an, wozu vor allem der weggefallene Verlustbeitrag aus den aufgegebenen Geschäftstätigkeiten der coraixx (H1/2019: -0,7 Mio. Euro) beitrug. Allerdings konnte auch das Ergebnis aus fortzuführenden Geschäftsbereichen trotz kurzer „Corona-Delle“ am Kapitalmarkt in H1 stabil auf dem Niveau von 1,9 Mio. Euro (vor Anteilen Dritter) gehalten werden. Zwar hat das Kernsegment Fondsverwaltung unter der Kapitalmarktschwäche gelitten und im Vorjahresvergleich ein etwas schwächeres Segmentergebnis (-7,5%) erzielt, dies konnte durch ein stark gesteigertes Segmentergebnis (+24,4%) im Bereich Verbriefung jedoch zum Teil kompensiert werden.
 
Für das Gesamtjahr lies der capsensixx-Vorstand seine Prognosen unberührt. Nach wie vor geht das Management von einem positiven Gesamtergebnis sowie einem Rückgang im EBITDA (2019: 9,2 Mio. Euro; H1/20: 3,9 Mio. Euro) und der Assets under Administration in Höhe von -5 bis -10% aus. Wir hatten uns nach der Zwischenmitteilung zu Q1 noch deutlich konservativer positioniert (MONe EBITDA: 6,6 Mio. Euro), um damit die Unsicherheiten rund um das direkte Marktexposure während der Corona-Pandemie abzudecken. Nach den Zahlen und der schnellen Markterholung haben wir unsere Schätzungen nun nach oben hin angepasst. Auf EBITDA-Ebene (MONe: 8,0 Mio. Euro) positionieren wir uns damit nur noch leicht unter dem unteren Ende der Unternehmensprognose (-2,5%), die uns trotz der starken Halbjahreszahlen und der positiven Marktentwicklung noch etwas zu ambitioniert erscheint. Diese Annahme stützen wir auch auf den außerordentlich starken EBITDA-Beitrag des Verbriefungssegmentes (25,4%), den wir im zweiten Halbjahr eher wieder auf seinem historisch durchschnittlichen Niveau von ca. 20% erwarten.
 
Fazit: capsensixx hat sich in der Corona-Pandemie überraschend stark behauptet und dabei auch von der rapiden Erholung am Kapitalmarkt profitiert. Diese Entwicklung dürfte sich in Q3 fortsetzen. Die Märkte erreichen inzwischen wieder neue All-Time-Highs, was capsensixx‘ Kunden zu Gute kommen sollte. Die Asset Management Industrie dürfte u.E. auch mittelfristig überdurchschnittlich wachsen (dauerhaftes Niedrigzinsniveau, Shift der Altersvorsorge-Verantwortung vom Staat in die privaten Haushalte, Technologie- und Produkterneuerungen). capsensixx sehen wir aufgrund der hohen Qualität in den administrierten Fonds nach wie vor sehr gut positioniert, um an dieser Entwicklung zu partizipieren. Nach Anpassung und Fortschreibung unseres DCF-Bewertungsmodells ergibt sich ein neues Kursziel von 13,50 Euro (zuvor: 11,50 Euro). Unser Rating lautet unverändert 'Kaufen'.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/21511.pdf

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