Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 09.11.2017
Kursziel: 6,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Laser

Underperformance zum Textilmarkt trübt deutliche EBITDA-Verbesserung in Q3  
Adler Modemärkte hat heute die Zahlen für Q3 2017 veröffentlicht, die umsatzseitig leicht unter unseren Erwartungen lagen, auf EBITDA-Ebene jedoch besser ausfielen als antizipiert. Die Gesamtjahresziele wurden bestätigt.
 
[Tabelle]
 
Der Umsatz in Q3 stieg um 1,9% auf 120,2 Mio. Euro (MONe: 121,0 Mio. Euro, Konsens: 120,7 Mio. Euro). Auf Neunmonatssicht verringerten sich die Erlöse marginal um 0,2%, flächenbereinigt lag der Umsatz 1,9% unter dem Vorjahresniveau und entwickelte sich damit leicht schlechter als der Textilmarkt (9M: -1,0%). Auf Q3-Basis blieb die like-for-like Performance mit +0,3% jedoch deutlich hinter dem Markt (+5,0%) zurück.  
Durch die Anpassung der Einkaufvolumina verringerte sich der Materialaufwand in Q3 auf 59,7 Mio. Euro (Q3 2016: 61,6 Mio. Euro), die Rohertragsmarge erhöhte sich auf 50,3% (Q3 2016: 47,7%). Sowohl aufgrund des gestiegenen Umsatzniveaus als auch durch die vom Unternehmen erfolgreich implementierten Restrukturierungsmaßnahmen stieg das Q3-EBITDA deutlich auf -3,6 Mio. Euro (Q3 2016: -8,4 Mio. Euro, MONe: -4,9 Mio. Euro).
 
Ein verbessertes Working Capital-Management führte in Q3 zu einer signifikanten Verbesserung des Free Cashflows auf -1,6 Mio. Euro (Q3 2016: -12,0 Mio. Euro).
 
Für das Gesamtjahr rechnet das Unternehmen unverändert mit einem leichten Umsatzrückgang und einem operativen EBITDA von 27 bis 30 Mio. Euro. Aufgrund der in Q2 angefallenen und in Q4 erwarteten Sondereffekte aus dem Verkauf von Immobilien sollte das berichtete EBITDA hingegen deutlich über dieser Bandbreite liegen. Vor dem Hintergrund der besser als erwarteten operativen EBITDA-Performance haben wir unsere Modellannahmen sowohl für das laufende als auch für die kommenden Jahre erhöht. Die neuen Prognosen für 2017 implizieren dabei einen leichten Rückgang des operativen EBITDA i.H.v. 4%, mit dem wir der schwachen Performance des Textilmarktes in den ersten Wochen des 4. Quartals Rechnung tragen.
 
Fazit: Wenngleich sich Adler beim Umsatz in Q3 schlechter entwickelte als der Markt, hat das Unternehmen auf EBITDA-Basis positiv überrascht. Die vom Unternehmen implementierten Kostensenkungs- und
Effizienzsteigerungsmaßnahmen zeigen Erfolge und sollten auch in den kommenden Jahren zu steigenden Margen führen. Aufgrund der deutlichen Kurserholung der vergangenen Wochen und der bis dato schwachen Textilmarktentwicklung in Q4 bestätigen wir jedoch unsere Halten-Empfehlung mit einem neuen Kursziel von 6,00 Euro (zuvor: 5,50 Euro).  
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/15849.pdf

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