Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 24.03.2014
Kursziel: 11,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse

Endgültige Zahlen und Ausblick im Rahmen der Erwartungen  
Die Adler Modemärkte AG hat am Donnerstag den Geschäftsbericht für 2013 veröffentlicht und die Zahlen im Rahmen einer Analystenkonferenz in Frankfurt präsentiert.
 
Im Vergleich zu den bereits im Februar veröffentlichten vorläufigen Zahlen ergaben sich keine nennenswerten Abweichungen. Die selbstgesteckten Jahresziele wurden nicht nur erreicht, sondern zum Teil sogar übertroffen. Insbesondere die Verbesserung des adj. EBITDA von rund 10% lag über der Guidance des Unternehmens. Der Ergebnisanstieg war dabei vor allem auf das flächenbereinigte Umsatzwachstum von +3,6% und die Schließung unrentabler Standorte zurückzuführen. Hinzu kam eine punktuelle Preiserhöhung und der weitere Ausbau der Direktbeschaffung (Anteil um ca. 300 BP auf 45% erhöht). Zusammen konnten so die tarifbedingt gestiegenen Personalkosten sowie die erhöhten Marketingaufwendungen überkompensiert werden.  
Die gute Ergebnisentwicklung zeigt sich auch im Cash-Flow, der um mehr als 10 Mio. Euro gestiegen ist. Insbesondere das gedrosselte Expansionstempo und der Fokus auf die Bestandsoptimierung haben sich positiv auf das Working Capital ausgewirkt. Auch in 2014 gehen wir aufgrund einer weiteren Standortoptimierung (4 geplante Schließungen) und der flächendeckenden Einführung von RFID von einer Verbesserung der Working Capital-Quote aus. Insgesamt liegen die Working Capital-Verbesserungen über unserer bisherigen Erwartung, sodass wir unsere Cash-Flow Prognosen leicht erhöht haben.  
Dividende wird erhöht: Auf Basis der äußerst soliden Finanzlage mit einer Eigenkapitalquote von über 40% und einer Liquidität von rund 55 Mio. Euro wird das Management der Hauptversammlung einen Dividendenvorschlag von 45 Cent je Aktie machen (Vorjahr 40 Cent). Auf Basis des aktuellen Kursniveaus entspricht dies einer Dividendenrendite von 4,3%.
 
Ausblick für 2014: Wie schon in 2013 erwartet das Management auch für das laufende Geschäftsjahr ein Umsatzwachstum im unteren einstelligen Prozentbereich und eine damit korrespondierende Steigerung des EBITDA. Neben der Eröffnung von 5 bis 10 neuen Stores wird der Fokus in 2014 vor allem auf der Renovierung von ca. 20 Standorten liegen. Bei der Eröffnung neuer Standorte wird weiterhin die Übernahme von eigentümergeführten Stores präferiert, die sogenannten Mom & Pop-Shops.
 
Fazit: Die gute Ergebnisentwicklung in 2013 hat die Vorteile des moderaten Expansionstempos und der Optimierung des Standortnetzwerkes verdeutlicht. Die neue Imagekampagne und die Renovierung von Märkten dürften zu einer weiteren Revitalisierung der Marke Adler beitragen und die geplante Umsatz- und Ergebnisverbesserung in 2014 unterstützen. Wir haben unser Kursziel aufgrund der leicht verbesserten Cash-Flow Projektion auf 11,00 Euro erhöht (zuvor: 10,50 Euro) und bestätigen unsere Halten-Empfehlung.  
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12237.pdf

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