Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 07.11.2013
Kursziel: 10,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse

Solides Q3, Prognose bestätigt
 
 
Die Adler Modemärkte AG hat heute Zahlen für das dritte Quartal berichtet, die im Rahmen unserer Erwartungen und des Konsens lagen.  
[TABELLE]
 
Der deutliche Umsatzanstieg ist zum einen auf die veränderte Bilanzierung der Kundenrabatte zurückzuführen, die im dritten Quartal einen positiven Effekt von 2,4 Mio. Euro hatte. Zum anderen haben die gesteigerten Marketing- und Werbeaktivitäten eine stimulierende Wirkung auf die Topline gehabt. Der Umsatz auf vergleichbarer Fläche konnte im dritten Quartal um 4,6% verbessert werden. Das Wachstum lag damit erneut über dem Branchendurchschnitt.
 
Auch bereinigt um den positiven Einmaleffekt konnte die Rohertragsmarge im dritten Quartal um mehr als 200 BP erhöht werden, was mit dem steigenden Anteil der Direktbeschaffung und einer optimierten Preisstruktur und Bestandsführung zusammenhängt.
 
Die Kehrseite der gesteigerten Marketingaktivität ist ein überproportionaler Anstieg der sonstigen betrieblichen Aufwendungen um rund 14%. In diesen Kosten sind jedoch bereits Rückstellungen in Höhe von ca. 0,7 Mio. Euro für Werbemaßnahmen in den kommenden Monaten sowie erwartete Bonizahlungen aus der laufenden TV-Kampagne enthalten. Zusammen mit den gestiegenen Personalkosten im Vorgriff auf einen neuen Tarifvertrag konnte das EBITDA nur aufgrund des erwähnten Sonderertrags gesteigert werden. Insgesamt liegt diese Entwicklung jedoch im Rahmen der Erwartungen des Managements, sodass die Prognose für das Gesamtjahr bestätigt wurde (Anstieg Umsatz und EBITDA im unteren einstelligen Prozentbereich).  
Fazit: In Summe liegt das EBITDA ohne Berücksichtigung der veränderten Rabattsystematik auf dem Niveau des Vorjahres. Das zweite Quartal hat u.E. gezeigt, dass Adler die erhöhte Kostenstruktur in saisonal starken Monaten überkompensieren kann. Daher sind wir zuversichtlich, dass im vierten Quartal die prognostizierte Ergebnisverbesserung erreicht wird. Aufgrund der starken Kursentwicklung der letzten Wochen besteht jedoch nur noch ein geringes Upside zu unserem unveränderten Kursziel von 10,50 Euro. Entsprechend stufen wir die Aktie auf Halten zurück.  
 
 
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Über Montega:
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12106.pdf

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