Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Aktieneinstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.10.2013
Kursziel: 10,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Tim Kruse

Standortbesuch und Roadshow in Luxemburg
 
Wir haben mit dem Vorstand einen kürzlich renovierten Standort in Luxemburg besucht und einige Investorentermine abgehalten. Die wesentlichen Erkenntnisse der Aktivitäten lauten:
 
Keine Übernahme von Boecker-Standorten: In den Investorengesprächen hat der Vorstand zu unserer Überraschung klargestellt, dass es vorerst nicht zu einem Kauf der Boecker Filialen durch die Adler Modemärkte AG kommt. Stattdessen wird der Fokus auf der weiteren Standortoptimierung und der profitablen Expansion des Adler Konzeptes liegen. Letztere soll insbes. auf der Übernahme sog. Mom & Pop Shops beruhen, die bereits über einen zielgruppengerechten Kundenstamm verfügen und in das Standortkonzept von Adler passen (Großflächen in Randlagen). Zudem wird weiter in die Modernisierung und Flächenoptimierung der bestehenden Standorte investiert. Wir begrüßen diese Entscheidung sowohl in Hinblick auf die Corporate Governance als auch in Bezug auf das kurz- und mittelfristige Ertragspotenzial von Adler.
 
Fokus auf Adler Konzept dürfte Like for Like-Wachstum begünstigen: Die weitere Optimierung des eigenen Standortnetzes und die verstärkten Investitionen in die Renovierung von alten Märkten dürften die Like for Like-Entwicklung von Adler positiv beeinflussen. Der Besuch des Modemarktes in Luxemburg hat dies illustriert. Hier wurde im laufenden Jahr die gesamte Verkaufsfläche renoviert, neu konzipiert und um eine ehemalige Lagerfläche erweitert. Nach einer kurzen Eingewöhnungsphase der Kunden haben diese Maßnahmen zu einer spürbaren Steigerung der Flächenproduktivität geführt. Dieses Beispiel und der nun bekräftigte Fokus haben uns dazu veranlasst, die Annahmen für das flächenbereinigte Wachstums um ca. 50 BP zu erhöhen und die Ergebnisprognosen für 2013 ff. entsprechend anzuheben.  
Besserer Cash Flow durch Standortschließung und Mom & Pop Shops: Für das laufende Jahr dürfte der Cash Flow besser ausfallen als bislang von uns prognostiziert. Neben dem soliden flächenbereinigten Umsatzwachstum (+3,6% in H1) liegt dies auch an der Schließung unrentabler Standorte im Zuge der Standortoptimierung und der zunehmenden Anzahl von Mom & Pop Shops (sieben der insg. 18 Eröffnungen seit Anfang 2012). Die anfängliche Warenausstattung dieser Läden ist zwar mit Neueröffnungen vergleichbar, die dynamischere Umsatzentwicklung durch den etablierten Kundenstamm hat jedoch eine höhere Umschlagshäufigkeit zur Folge und wirkt sich entsprechend positiv auf den Cash Flow aus. Folglich haben wir unsere Erwartung in Bezug auf den Free Cash Flow vor allem für 2013 angehoben (von 6,1 Mio. Euro auf 13,0 Mio. Euro).
 
Fazit: Wir haben unsere Prognosen analog zu den oben aufgeführten Punkten erhöht und das Kursziel auf 10,50 Euro angehoben. Nachdem nun feststeht, dass die Boecker-Übernahme vorerst nicht erfolgen wird, dürfte sich das Sentiment für die Aktie weiter aufhellen. Mit einem Upside von 15% empfehlen wir die Aktie daher wieder zum Kauf.
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12083.pdf

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