Original-Research: Syzygy AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Syzygy AG

Unternehmen: Syzygy AG
ISIN: DE0005104806

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 5,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2013
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Philipp Leipold

Operative Ergebnisentwicklung sollte Fahrt aufnehmen, unverändertes Kursziel von 5,00 EUR
 
Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2012 profitierte die Syzygy AG von einer anhaltend dynamischen Entwicklung der deutschen Tochtergesellschaften, die die Umsatzschwäche der englischen Tochtergesellschaften kompensieren konnten. In Summe erreichte die Syzygy AG dadurch ein Umsatzwachstum von +9,9 % auf 31,12 Mio. EUR (VJ: 28,31 Mio. EUR) und konnte damit sowohl die Unternehmensprognosen (zweistelliges Umsatzwachstum) als auch die GBC-Prognosen (erwartete Umsatzerlöse: 31,15 Mio. EUR) nahezu vollständig erreichen.
 
Ergebnisseitig machten sich mehrere Sondereffekte bemerkbar. Auf Ebene des operativen Ergebnisses EBIT werden Belastungen im Zusammenhang mit Anlaufkosten (ca. 0,70 Mio. EUR) der neuen Tochtergesellschaft Hi-ReS! Berlin GmbH ersichtlich. Demzufolge reduzierte sich das EBIT, entgegen dem Umsatzwachstum, auf 2,12 Mio. EUR (VJ: 2,59 Mio. EUR). Um den Sondereffekt bereinigt hätte die Syzygy AG einen zur Umsatzentwicklung proportionalen EBIT-Anstieg auf 2,80 Mio. EUR erreicht. Bereinigt wäre somit die EBIT-Rendite nahezu unverändert geblieben.
 
Der von einem positiven Steuereffekt beeinflusste Jahresüberschuss (nach Minderheiten) konnte hingegen deutlich auf 9,29 Mio. EUR (VJ: 2,88 Mio. EUR) zulegen. Bei den steuerlichen Sondererträgen handelt es sich um ein gewonnenes Rechtsbehelfsverfahren (Steuerfall aus dem Jahr 2001), welches zu Gunsten der Syzygy AG entschieden wurde und insgesamt einen Steuerertrag von 5,62 Mio. EUR (VJ: Steueraufwand iHv: 1,10 Mio. EUR) nach sich gezogen hat. Darüber hinaus weist die Gesellschaft körperschaftssteuerliche und gewerbesteuerliche Verlustvorträge in Höhe von insgesamt 19,5 Mio. EUR auf, was sich positiv auf den operativen Cashflow auswirken sollte.  
Für das laufende Geschäftsjahr 2013 rechnen wir mit den ersten nennenswerten Umsatzbeiträgen der neuen Tochtergesellschaft Hi-ReS! Berlin GmbH. Die Berliner Gesellschaft konnte mit der BMW AG einen signifikanten Neukundenzugang vermelden. Der daraus erwartete Umsatzanstieg der deutschen Syzygy-Gesellschaften dürfte von einer Umsatzverbesserung in UK begleitet werden. Wesentliche Wachstumsimpulse erwarten wir von der Onlinemarketinggesellschaft Unique Digital Marketing Ltd., die gemäß Unternehmensangaben einen guten Jahresstart verzeichnen konnte.  
Insgesamt prognostizieren wir im laufenden Geschäftsjahr 2013 ein Umsatzwachstum in Höhe von +12,0 % auf 34,85 Mio. EUR. Im kommenden Geschäftsjahr 2014 dürften die Umsätze um +10,0 % auf 38,33 Mio. EUR zulegen. Diese Schätzungen entsprechen weitestgehend den Unternehmensprognosen, wonach jeweils ein Umsatzwachstum in Höhe von +10,0 % in Aussicht gestellt wird.
 
Das operative Ergebnis EBIT dürfte in etwa proportional zur Umsatzentwicklung ansteigen. Zusätzliche positive Effekte aus dem Wegfall der Anlaufaufwendungen für die Berliner Tochtergesellschaft sollten dann zu einem überproportionalen EBIT-Anstieg auf 3,17 Mio. EUR (EBIT-Marge: 9,1 %) führen. Im kommenden Geschäftsjahr dürfte die Syzygy AG, auch vor dem Hintergrund zunehmender Umsätze aus Großbritannien, von Skaleneffekten und einer EBIT-Margenverbesserung auf 10,3 % (EBIT: 3,96 Mio. EUR) profitieren. Dass die Gesellschaft in der Lage ist zweistellige EBIT-Margen zu erzielen, wurde in der Vergangenheit bereits unter Beweis gestellt. Die prognostizierte EBIT-Marge dient darüber hinaus unserem DCF-Modell als langfristige Planungs- und Bewertungsgrundlage.
 
Auf Grundlage dieser Annahmen haben wir im Rahmen der DCF-Bewertung auf Basis des Jahres 2013 einen fairen Wert je Aktie von 5,00 EUR (bisher 5,00 EUR) ermittelt. Ausgehend vom derzeitigen Kursniveau bestätigen wir somit unser bisheriges Rating KAUFEN. Erwähnenswert ist zudem die hohe Ausschüttungsquote der Gesellschaft (geplante Dividende für 2012: 0,25 EUR; entspricht einer Dividendenrendite von 6,2 %) Wir stufen die Syzygy AG daher im Rahmen unserer Researchstudie (Anno) weiterhin mit dem Rating KAUFEN ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11879.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de

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