Original-Research: InterCard AG Informationssysteme - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu InterCard AG Informationssysteme
Unternehmen: InterCard AG Informationssysteme
ISIN: DE000A0JC0V8

Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,85 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2013
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode

Mit Umsatzerlösen in Höhe von 9,60 Mio. € konnte die InterCard AG unsere Umsatzprognosen für das GJ 2012 von 9,70 Mio. € nahezu erreichen. Die beiden Hauptumsatztreiber waren dabei die Kundenbereiche Studentenwerke und OEMs (Hersteller von Kopierern und Druckern). Während im Bereich der Studentenwerke (+25,4 %) sowohl neue Kunden gewonnen werden konnten, als auch Migrationsprojekte im Zusammenhang mit Technologie-Upgrades durchgeführt wurden, profitierte der OEM-Bereich (+27,0 %) von einer forcierten Vertriebs- und Marketingstrategie. In den beiden umsatzstärksten Bereichen Hochschulen und Zeit/Zutritt konnten die Umsatzniveaus der Vorjahre gehalten werden. Einmal mehr wurde im GJ 2012 die hohe Beständigkeit der wiederkehrenden Erlöse deutlich. 8,40 Mio. €, bzw. 88 % der Gesamtumsatzerlöse wurden 2012 mit Bestandskunden getätigt. Darin enthalten sind neben Service– und Wartungsaufträgen auch Upselling-Erfolge.  
Die gesteigerten Umsatzerlöse konnten auch in verbesserte Ergebnisse gewandelt werden. Wie erwartet, wurde eine weitere Verbesserung der Rohmarge herbeigeführt, was insbesondere auf den zunehmenden Anteil des Servicegeschäftes zurückzuführen ist. Gegenüber dem Vorjahr wirkte sich auch der Wegfall von Einmalaufwendungen für die Einführung eines Qualitätsmanagementsystems sowie niedrigere Marketingkosten im Bereich Kundenveranstaltungen positiv aus. Insgesamt kletterte das EBIT daher klar überproportional um 30,2 % auf 0,77 Mio. €. Unsere EBIT-Erwartung von 0,78 Mio. € wurde damit erfüllt. Die EBIT-Marge legte von 6,2 % auf 7,9 % zu und markierte damit das höchste Niveau seit dem GJ 2008.  
Für das GJ 2013 gehen wir unverändert davon aus, dass die Umsatzerlöse insbesondere im Zuge von neuen Projekten im Hochschulbereich, aber auch auf Grund von ersten Erfolgen im Bereich der mobilen Hochschulanwendungen (campus-to-go), um 9,4 % auf 10,50 Mio. € ansteigen werden. Jedoch erwarten wir weiterhin, dass das EBIT im Zuge der Anlaufverluste bei der MobileServices bei 0,67 Mio. € und damit zunächst unter dem 2012er Niveau liegen wird (siehe auch Researchstudie Initial Coverage vom 19.12.2012). Der Anstieg des Personals auf 68 Mitarbeiter zum 31.12.2012, gegenüber 59 zum Vorjahreszeitpunkt, ist zur Hälfte auf die MobileServices zurückzuführen, was die Fixkosten entsprechend erhöht, denen aber gemäß unseren Erwartungen erst ab 2014 überkompensierende Erträge gegenüberstehen werden.
 
FAZIT: Wir gehen weiterhin davon aus, dass sich die Investitionen in den Personalaufbau bereits im GJ 2014 rentabilitätserhöhend auswirken und dann zu deutlichen absoluten und relativen Ergebnisverbesserungen führen, während diese das Ergebnis in 2013 noch belasten werden. Auf Basis unserer Prognosen errechnet sich für das GJ 2014 ein KGV in Höhe von 7,6. Das KBV liegt derzeit bei niedrigen 1,1. Diese günstige Bewertung unterstreicht unsere positive Einschätzung für die Aktien der InterCard AG, welchen wir einen fairen Wert von 4,85 € beimessen. Die Veränderung gegenüber unserem bisherigen Kursziel von 5,30 € resultiert dabei ausschließlich aus dem Verwässerungseffekt durch die Anfang 2013 erfolgte Kapitalerhöhung zu einem Kurs von 3,60 €. Angesicht des unverändert deutlichen Potenzials der Aktie behalten wir auch das Rating KAUFEN unverändert bei.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11942.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4;5); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.