Original-Research: InterCard AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu InterCard AG

Unternehmen: InterCard AG
ISIN: DE000A0JC0V8

Anlass der Studie: Researchstudie Initial Coverage Empfehlung: Kaufen
seit: 19.12.2012
Kursziel: 5,30 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2013
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode

Über die vergangenen Geschäftsjahre hinweg konnte sich die InterCard AG sehr dynamisch entwickeln, mit einem CAGR von 7,5 % seit dem Jahr 2006. Dabei hat sich das Unternehmen eine hervorragende Positionierung im Bereich der multifunktionalen Chipkarten für Bildungseinrichtungen wie Universitäten, Hochschulen oder Studentenwerken erarbeitet. Mit einem Marktanteil von 80 % bei allen installierten Chipkartensystemen deutscher Hochschulen ist die InterCard AG klarer Marktführer in Deutschland. Derzeit gehören über 160 Hochschulen zum Kundenkreis des Unternehmens.  
Mit 9,32 Mio. € Umsatzerlösen konnte die InterCard AG im abgelaufenen GJ 2011 ein Wachstum in Höhe von 3,6 % aufweisen. Erneut lag der Umsatzanteil mit Hochschulen und Studentenwerken bei rund zwei Dritteln. Aber auch mit anderen Kundengruppen entwickelten sich die Umsatzerlöse gut. So legten z.B. die Umsatzerlöse der im Bereich Zeit– und Zutrittskontrolle tätigen Tochtergesellschaft IntraKey GmbH mit einem Wachstum um 12,6 % auf 1,96 Mio. € zu. Auch der OEM-Vertrieb mit führenden Kopierer– und Druckerherstellern entwickelte sich mit einem Wachstum um 48,0 % sehr dynamisch. Bezeichnend ist hinsichtlich der Umsatzerlöse, dass ca. 5 Mio. € der Umsatzerlöse einen jährlich wiederkehrenden Charakter haben und die Umsatzentwicklung damit von einer hohen Stabilität geprägt ist.  
Ergebnisseitig weist die InterCard AG eine sehr hohe Kontinuität auf. Seit dem Geschäftsjahr 2006 lag die EBITDA-Marge durchschnittlich bei 10,0 %, mit nur geringen Abweichungen in den einzelnen Geschäftsjahren. Für das GJ 2012 wird eine EBITDA-Marge von 10,5 % erwartet.
 
Das 1. HJ 2012 war von einer niedrigen Aussagekraft geprägt, da sich mehrere Projekte um wenige Wochen verschoben haben und damit erst im Q3 2012 umsatzwirksam geworden sind. Daher waren sowohl bei den Umsatzerlösen, als auch den Ergebniskennzahlen, zunächst rückläufige Werte zu beobachten gewesen. Jedoch wurde dies im Q3 2012 bereits wieder aufgeholt, so dass nach neun Monaten jeweils deutliche Verbesserungen gegenüber dem Vorjahr zu verzeichnen waren. Daher bestätigte der Vorstand jüngst die Prognosen für das GJ 2012 und geht weiterhin von Umsatzerlösen in Höhe von 9,70 Mio. € sowie einem EBT von 0,65 Mio. € aus.
 
In den kommenden Jahren prognostizieren wir eine Fortsetzung des Wachstumspfades, mit dem Erreichen eines Umsatzniveaus von 11,65 Mio. € bereits im GJ 2014. Das Wachstum soll dabei insbesondere durch Upselling-Potenziale bei bestehenden Kunden und Cross-Selling-Potenziale bei der IntraKey GmbH erreicht werden. Auch die Adressierung der weiteren Kundengruppen wird zu der erwarteten Entwicklung beitragen. Mit der neu gegründeten MobileServices GmbH und dem Produkt „campus-to-go“ hat die InterCard AG zudem einen neuen Geschäftsbereich eröffnet, der in den kommenden Jahren ein hohes Wachstumspotenzial verspricht.  
Auf Grund der hohen Skalierbarkeit der Umsatzerlöse in den Wachstumsbereichen ist zudem davon auszugehen, dass die Rentabilität der InterCard AG in den kommenden Jahren weiter steigen wird. Bis Ende 2014 erwarten wir einen Anstieg der EBIT-Marge auf 9,7 %. Bereits in 2012 sind deutliche Verbesserungen diesbezüglich zu erwarten.   
Die Aktie der InterCard AG wird derzeit nur leicht über dem Buchwert-Niveau und einem 2014er KGV von 6,2 gehandelt. Angesichts der Tatsache, dass das Unternehmen nicht nur sehr stabile Umsatzerlöse, sondern auch starke Wachstumsraten aufweist und darüber hinaus sehr profitabel arbeitet, halten wir diese Bewertungsrelationen für deutlich zu niedrig. Gemäß unserer auf einem DCF-Modell basierenden Bewertung, haben wir für die InterCard AG ein Kursziel von 5,30 € ermittelt. Auf Basis des aktuellen Kursniveaus errechnet sich damit ein Kurspotenzial von rund 60 %. Das Rating für die Aktien der InterCard AG lautet vor diesem Hintergrund KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11827.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.