Original-Research: Ringmetall AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Ringmetall AG

Unternehmen: Ringmetall AG
ISIN: DE0006001902

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 19.06.2018
Kursziel: 5,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Klare Strategie, aber in Q2 weiterhin Gegenwind
 
Wir waren am Freitag mit dem Vorstand von Ringmetall auf Roadshow in Luxemburg und fassen die wesentlichen Erkenntnisse der Investorengespräche nachfolgend zusammen.
 
Mittelfristziele bekräftigt: Bis 2021 plant Ringmetall eine organische Umsatzsteigerung auf 120 bis 130 Mio. Euro (MONe: 126 Mio. Euro) und dürfte damit weitgehend im Einklang mit der Chemie- und Pharmaindustrie (CAGR: ca. 4% p.a.) wachsen. Im gleichen Zeitraum soll ein anorganischer Umsatzbeitrag i.H.v. rund 70 Mio. Euro hinzukommen. Als Stoßrichtungen avisiert der Vorstand eine weitere Internationalisierung der Spannringproduktion (z.B. in Südamerika oder Südostasien) sowie den Ausbau des Geschäfts mit angrenzenden Produktgruppen (u.a. Deckel oder Dichtungen), zieht aber auch neue Applikationen im Spannringbereich (z.B. Rohrverbindungen) ins Kalkül.  
Akquisitionsfinanzierung skizziert: Der Kapitalbedarf für das anorganische Wachstum wurde auf insgesamt rund 70 Mio. Euro beziffert. Davon dürfte Ringmetall u.E. etwas mehr als die Hälfte über ein zinsgünstiges Schuldscheindarlehen finanzieren während der Rest überwiegend durch die starke Eigenfinanzierungskraft des Unternehmens (MONe durchschnittlicher FCF 2018-2021: 8,4 Mio. Euro) und vorhandene Barmittel (31.12.2017: 14,9 Mio. Euro) gedeckt sein sollte. Darüber hinaus wird Ringmetall im Rahmen des für Juli geplanten Wechsels in den geregelten Markt eine Kapitalerhöhung i.H.v. bis zu 5% des Grundkapitals mit Bezugsrecht durchführen. Vor dem Hintergrund eines Target-Sweet-Spots von 5 bis 20 Mio. Euro Umsatz gehen wir derzeit von gestaffelten Zukäufen aus. Ringmetall befindet sich aktuell in fortgeschrittenen Gesprächen mit potenziellen Verkäufern, so dass wir noch im Laufe von H2 mit einem Zukauf rechnen. An den grundsätzlich konservativen Preisvorstellungen hält das Unternehmen dabei fest, wenngleich wir im gegenwärtigen Umfeld Akquisitionen auf Höhe der zuletzt erzielten Kaufpreismultiples (ca. 5,5-6x EBITDA) für wenig wahrscheinlich halten.
 
Q2-Ergebnis durch Sondereffekte vermutlich unter Vorjahr: Im Hinblick auf den Verlauf von Q2 deutete der Vorstand im Wesentlichen eine Fortsetzung der Entwicklung des ersten Jahresviertels an. So dürfte Ringmetall trotz negativer Währungseffekte weiterhin ein solides Wachstum verzeichnet haben, die höheren Stahlpreise lassen u.E. aber zurzeit keine Margenverbesserungen zu. Zudem fielen auch in Q2 die bereits kommunizierten Sonderkosten (MONe: 0,3 Mio. Euro) für den Segmentwechsel und die begleitende IFRSUmstellung an, so dass wir erneut ein EBITDA unter Vorjahr (Q2/17: 3,9 Mio. Euro) erwarten und unsere Ergebnisprognose für das Gesamtjahr leicht reduzieren.  
Fazit: Ringmetall arbeitet u.E. konsequent an einer Fortsetzung der anorganischen Wachstumsstrategie und sollte hierzu zeitnah Erfolge vermelden. Das operative Geschäft erscheint hingegen durch diverse Faktoren belastet, so dass das volle Potenzial derzeit nicht sichtbar wird und wir vorübergehend durchwachsenen Newsflow erwarten. Der deutliche Kursanstieg im Nachgang der Q1-Zahlen zeigte jedoch bereits, dass der Markt die vielversprechenden Mittelfristperspektiven aktuell höher gewichtet als die kurzfristige Entwicklung. Nach der jüngsten Outperformance halten wir das Kurspotenzial aber für weitgehend ausgereizt und stufen die Aktie bei unverändertem Kursziel auf „Halten“ ab.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/16625.pdf

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