Original-Research: CytoTools AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CytoTools AG

Unternehmen: CytoTools AG
ISIN: DE000A0KFRJ1

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 83,80 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2015
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Manuel Hölzle

Marktzulassung von DermaPro(R) in den USA geplant; Erste Vermarktungsumsätze und Produktionserlöse im Jahr 2015 erwartet  
* Die erwartungsgemäß noch fehlenden Vermarktungs- und Produktionserlöse des Hauptproduktes DermaPro(R) sind für das noch niedrige Umsatz- und Ergebnisniveau der ersten sechs Monate 2014 verantwortlich. Bei Umsatzerlösen in Höhe von 374,77 TEUR (VJ: 25,00 TEUR) fiel das EBITDA mit -208,98 TEUR (VJ: -563,05 TEUR) weiterhin wie erwartet negativ aus.  
* Grundsätzlich liegt der Fokus der CytoTools AG in der aktuellen Vorvermarktungsphase noch auf der Entwicklung der Liquidität und der entsprechenden Liquiditätsreichweite. Bei einem Liquiditätsbestand zum 30.06.2014 in Höhe von 1.428,10 TEUR (inkl. festverzinsliche Finanzanlagen) rechnen wir, ausgehend vom operativen Cashflow, mit einer Liquiditätsreichweite bis zum Geschäftsjahresende 2015. Gemäß unseren Prognosen ist damit ein ausreichender Finanzmittelbestand bis zum Erreichen des Break-Even gegeben.
 
* Der primäre Treiber der künftigen Umsatz- und Ergebnisentwicklung ist die anstehende Vermarktung von DermaPro(R). Eine Marktzulassung in Indien (Indikationsbereich: diabetischer Fuß) dürfte Anfang 2015 erfolgen. Flankierend hierzu soll eine gesamteuropäische Zulassung (diabetischer Fuß) Anfang 2016 erfolgen. Um weitere sowie deutlich höhere Marktpotenziale zu erschließen, wird in beiden Regionen kurzfristig (ab 2015) eine Ausweitung auf den Indikationsbereich 'Ulcus Cruris' angestrebt. Neu hinzukommen dürfte der US-amerikanische Markt, für welchen, nach einer bereits erfolgten Marktzulassung in einer anderen Region, lediglich eine finale Zulassungsstudie notwendig ist. Erste Gespräche mit der Zulassungsbehörde FDA sollen gemäß Unternehmensangaben in Kürze stattfinden.  
* Auf Grundlage dieses Zeitplans rechnen wir kurzfristig mit den ersten Produktions- und Vermarktungserlösen. Noch im zweiten Halbjahr des laufenden Geschäftsjahres 2014 dürften die ersten Produktionserlöse erzielt werden, allerdings noch auf niedrigem Niveau. Bei Umsatzerlösen von insgesamt 1.100 TEUR rechnen wir für 2014 mit einem noch negativen EBITDA in Höhe von -215 TEUR. Ein dynamisches Umsatz- und Ergebniswachstum, bei einer erwartet hohen Rentabilität, sollte sich in den kommenden Geschäftsjahren einstellen. Wir rechnen im Falle der erfolgreichen Zulassung von DermaPro(R) mit Umsatzerlösen in Höhe von 11.759 TEUR (GJ 2015) sowie 44.949 TEUR (GJ 2016) und mit einem EBITDA in Höhe von 6.868 TEUR (GJ 2015) sowie 32.437 TEUR (GJ 2016).
 
* Im Rahmen unserer kombinierten Ermittlung des fairen Unternehmenswertes (DCF-Modell und Peer-Group-Bewertung) ergibt sich ein fairer Wert je Aktie (nach Minderheiten und Sicherheitsabschlag) in Höhe von 83,80 EUR je Aktie (bisher: 73,30 EUR). Die Kurszielanhebung basiert in erster Linie auf der erstmaligen Berücksichtigung der geplanten Vermarktung in den USA sowie auf einen höheren Wertansatz aus der Peer-Group-Bewertung. Gemessen am aktuellen Kursniveau der CytoTools-Aktie lautet daher unser Rating unverändert
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12583.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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