Original-Research: CR Capital Real Estate AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu CR Capital Real Estate AG
Unternehmen: CR Capital Real Estate AG
ISIN: DE000A0WMQ53

Anlass der Studie:Research Studie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 1,68 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Wachstum „in-line“; Prognose 2011 und Kursziel leicht erhöht, Aktie unterbewertet
 
Die CR Capital Real Estate AG konnte im abgelaufenen ersten Halbjahr 2010 den eingeschlagenen Wachstumskurs fortsetzen. Mit dem Fokus auf der Entwicklung und Bestandshaltung von Wohn- und Gewerbeimmobilien konnte dabei die Gesellschaft in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres ein deutliches Umsatzwachstum erzielen. Hierbei stiegen die Mieterlöse gegenüber dem Vorjahreszeitraum von 0,22 Mio. EUR (1. HJ 2009) deutlich auf 0,40 Mio. EUR an. Bereits zum Halbjahr 2010 konnten damit zugleich die Mieterträge des Gesamtjahres 2009 (0,49 Mio. EUR ) nahezu erreicht werden.
 
Diese Entwicklung basiert auf der Wachstumsstrategie und damit einhergehend dem deutlichen Ausbau des Immobilienportfolios, das innerhalb eines Jahres von 4.600 qm (1. HJ 2009) auf 11.416 qm signifikant gesteigert wurde. Ergebnisseitig konnte die Gesellschaft aufgrund dieser Wachstumsstrategie zwar nicht an das Vorjahresniveau anknüpfen. Insbesondere Anschaffungs- und Baukosten für zwei Immobilienprojekte erhöhten die Materialaufwendungen und infolge dessen reduzierten sich die Ergebnisrelationen. Das EBIT minderte sich vom Vorjahreswert von 0,11 Mio. EUR auf -0,16 Mio. EUR. Dementsprechend reduzierte sich das Periodenergebnis von 0,08 Mio. EUR (1. HJ 2009) auf -0,15 Mio. EUR. Diese Reduktion ist aber vor dem Hintergrund der gestiegenen Investitionen zu sehen, denen künftig jedoch erst nachlaufende Mieterträge gegenüber stehen werden. Auf Jahressicht liegen die Zahlen „in line“ also weiterhin im Einklang mit unseren Erwartungen.  
Weiterhin steht die Wachstumsstrategie der CR Capital Real Estate AG im Vordergrund der künftigen Entwicklung. Mit dem Schwerpunkt auf dem Berliner Immobilienmarkt kann das Unternehmen von einem Marktumfeld profitieren, das im deutschlandweiten Vergleich eine solide Entwicklung sowie hohe Aufholpotenziale aufbietet. Wesentliche Merkmale dieser Region sind die noch geringen Mietniveaus und eine gesunde Nachfragebasis. Zugleich flankiert wird diese Situation von einem immer knapper werdenden Angebot, welches in Folge geringer Neubaumaßnahmen gute Marktpotenziale für Berlin aufzeigt.
 
Von diesen Marktgegebenheiten plant die CR Capital Real Estate AG im Rahmen einer Buy-and-Hold-Strategie auch künftig zu profitieren. Um die hohe Attraktivität der Objekte zu heben sind ebenfalls opportunistische Verkäufe von Entwicklungs- und Bestandsobjekten geplant. Die strategische Umsetzung erfolgt dabei im Rahmen der geplanten REIT-Umwandlung, welche sowohl die Verkaufstätigkeit als auch die Bestandshaltung gesetzlich beschränkt. Zugleich müssen REIT-Unternehmen eine vergleichsweise gute substanzielle Ausstattung vorweisen. Diese Vorgaben werden von der CR Capital Real Estate AG bereits heute erfüllt. Mit einer hohen EK-Quote von 76,9 % verfügt die Gesellschaft dabei über einen ausreichenden Freiraum, um das künftige Wachstum auch über Fremdkapital zu finanzieren und damit auch die Eigenkapitalrentabilität zu erhöhen.
 
Eine wesentliche Basis unserer Prognosen sind die Planungen der Gesellschaft, welche ein Mietflächenwachstum auf 20.000 qm (2010e) sowie auf 40.000 qm (2011e) vorsehen. Dementsprechend erwarten wir einen deutlichen Anstieg der Mieterträge. Flankiert werden diese durch geplante Verkäufe von Bestands- und Entwicklungsobjekten. Insgesamt dürfte die Gesamtleistung in 2010 bei 4,42 Mio. EUR liegen, ein dazugehöriges EBIT von 1,87 Mio. EUR sehen wir als realistisch an. Weitere Verkäufe in 2011 sollten die Gesamtleistung weiter auf 5,62 Mio. EUR anheben. Das entsprechende EBIT sehen wir auf Gesamtjahresbasis 2011 bei 4,22 Mio. EUR. Weiterhin erwarten wir eine hohe REIT-konforme Ausschüttungsquote, welche wir in Form von Dividenden in Höhe von 0,05 EUR (2010e) sowie 0,19 EUR (2011e) berücksichtigen.
 
Auf Grundlage unserer DCF-Bewertung haben wir somit einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 1,68 EUR ermittelt. Bei einem aktuellen Kursniveau in Höhe von 1,04 EUR sehen wir daher auf Basis unserer Prognosen eine deutliche Unterbewertung mit einem Kurspotenzial von 61,5 %. Daher vergeben wir weiterhin das Rating „KAUFEN“. Die CR Capital Real Estate AG ist ein attraktives „Immobilien Markt Berlin“ - Investment.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11100.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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