Original-Research: CENIT AG Systemhaus - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu CENIT AG Systemhaus
Unternehmen: CENIT AG Systemhaus
ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie:Researchstudie (Anno)
Empfehlung: KAUFEN
seit: 05.06.2008
Kursziel: 6,08 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2009
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, Cosmin Filker

Das Geschäftsjahr 2008 war vor allem geprägt durch ein äußerst schwieriges erstes Halbjahr. Die Investitionszurückhaltung, vor allem aus der Automobilindustrie, schlug sich deutlich in den Umsätzen und Ergebnissen der CENIT nieder. Dies konnte im zweiten Halbjahr umsatzseitig ausgeglichen werden, so dass sogar die reduzierte, zum Halbjahr ausgegebene Prognose von 75 Mio. € übertroffen werden konnte. Der im Juli 2008 gestartete Großauftrag von Airbus sowie die Umstellung des Vertriebs von Dassault Systémes auf Value Added Reseller-Partnerschaften führten dazu, dass zum Ende des Geschäftsjahres 2008 Umsatzerlöse in Höhe von 83,36 Mio. € zu Buche standen.
 
Auch ergebnisseitig gab es im zweiten Halbjahr deutliche Verbesserungen. Sowohl im dritten, als auch vierten Quartal, lag das EBIT über den Vorjahreswerten. Auf Gesamtjahresbasis konnten die Vorjahreswerte auf Grund der Unterauslastung im ersten Halbjahr, Akquisitionskosten für neues Personal sowie Schulungskosten und Vorbereitungen für den Airbus-Auftrag, nicht mehr erreicht werden. Das EBIT lag zum 31.12.2008 bei 4,78 Mio. € und damit deutlich unter dem Vorjahreswert von 8,36 Mio. €. Dennoch sind wir letztendlich mit dem Jahresergebnis zufrieden.
 
Der Ausblick auf das laufende Geschäftsjahr 2009 bleibt schwierig. Dennoch hält das Management der CENIT Umsatzerlöse und Ergebnisse auf dem 2008er Niveau für möglich. Dabei spielt auch der erstmalig ganzjährig einfließende Airbus-Großauftrag eine stabilisierende Rolle. Auch der Wegfall der hohen Aufwendungen für die Vorbereitung dieses Auftrages sowie der in
2009 deutlich schwächer ausfallende Personalaufbau sollten dazu beitragen, das Ergebnis zu entlasten. Erste positive Effekte daraus sollten sich bereits im ersten Quartal 2009 zeigen.
 
Wir gehen zunächst trotzdem davon aus, dass es in 2009 nochmals zu leicht niedrigeren Ergebnisniveaus kommen könnte. Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Schätzungen konservativ getroffen worden sind, um den aktuellen konjunkturellen Risiken Rechnung zu tragen. Wir behalten uns daher vor, bei entsprechendem Verlauf des Geschäfts, die Schätzungen im Laufe des Geschäftsjahres wieder anzuheben.
 
Aber auch auf den reduzierten Schätzniveaus weist die Aktie der CENIT AG eine sehr günstige Bewertung auf. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis beläuft sich gerade einmal auf 0,97, bei einem 2009er KGV von 7,16. Dabei sollte die Eigenkapitalrendite auch in 2009 bei deutlich über 10 % liegen, während die Eigenkapitalquote mit 64,4 % grundsolide ist. Ohnehin zeigen sich in der Bilanz keine Risiken. Es bestehen keine Bankverbindlichkeiten und ein Drittel der Bilanzsumme ist mit Cash abgedeckt. Auch die hohen Forderungen stellen kein erhöhtes Risiko dar, wenn man berücksichtigt, dass die Forderungsausfälle historisch gegen Null tendierten.  
Insgesamt hat sich die CENIT AG der Automobil– und Konjunkturkrise unseres Erachtens gut entgegengestemmt und sollte auch in 2009 weiterhin gut positioniert bleiben. Die gute bilanziellen Relationen könnten sogar hilfreich sein, neue Kundenaufträge zu gewinnen und damit gestärkt aus der Krise zu gehen. Auf Grund unserer konservativen Vorgehensweise haben wir die Prognosen für 2009 dennoch gesenkt, was sich auch in einem niedrigeren Kursziel widerspiegelt. Nach einem Kursziel von zuvor 7,25 € vom 07.11.2008, sehen wir den fairen Wert nun bei 6,08 €. Vor dem Hintergrund der noch immer hohen Unterbewertung bekräftigen wir unser Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10746.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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