Original-Research: VERBIO AG - von Montega AG

Aktieneinstufung von Montega AG zu VERBIO AG

Unternehmen: VERBIO AG
ISIN: DE000A0JL9W6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 26.09.2013
Kursziel: 0,90
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Drews

Schlechte Zahlen, aber Marktveränderungen machen Hoffnung auf Besserung  
VERBIO hat gestern Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2012/13 vorgelegt, die wie erwartet schlecht ausgefallen sind. Aufgrund von Wertminderungen (71 Mio. Euro Goodwill, 11 Mio. Euro iAV, 20 Mio. Euro andere Vermögensgegenstände) und ungünstiger Marktverhältnisse lag das EBIT bei -122,3 Mio. Euro. Das Jahresergebnis wurde zusätzlich durch die zum Verkauf stehende Märka belastet und lag bei -152,5 Mio. Euro. Die wichtigsten Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt.  
[TABELLE]
 
Biodiesel: starke Marktverzerrungen
 
Das Geschäft mit Biodiesel war sowohl von den Importen aus Indonesien und Argentinien, als auch von der sprunghaft gestiegenen Verwendung von Altspeisefett (Substitut zu Rapsbiodiesel) negativ beeinträchtigt. Dies hatte zum einen zur Folge, dass sich VERBIOs Bruttomarge deutlich reduzierte und zum anderen, dass die Nachfrage nach Raps-Biodiesel sank. Dementsprechend verzeichnete VERBIO im Segment Biodiesel auch vor Einmalaufwendungen ein negatives Segmentergebnis von -4,5 Mio. Euro. Mittlerweile wurde beim Altspeisefett eine strengere Nachweispflicht eingeführt, die zu einem Einbruch des Absatzes um ca. 90% geführt hat. Gleichzeitig wurden auf Biodiesel aus Argentinien und Indonesien vorläufige Strafzölle verhängt, welche die Importe zum Erliegen brachten. Hierdurch ist es aktuell zu einer deutlichen Verbesserung der Marktlage gekommen.  
Bioethanol/Methan: Hohe Getreidepreise und niedrige Quoten  
Im Segment Bioethanol hatte VERBIO wie viele Ethanolproduzenten mit den hohen Getreidepreisen zu kämpfen. Gleichzeitig sanken aufgrund des Überangebots von Altspeisefett die Preise für Bio-Kraftstoffquoten, die VERBIO bei der Erzeugung von Biomethan (Kuppelprodukt zu Ethanol) generiert und anschließend verkauft. Das operative Ergebnis im Segment war daher mit -14,1 Mio. Euro ebenfalls negativ.
 
Covenants gerissen
 
Die schlechte Geschäftslage hatte zur Folge, dass die Covenants gerissen wurden und daraufhin Kreditverträge neuverhandelt werden mussten (höhere Zinsen). Der Betriebsmittelkredit (55 Mio. Euro) wurde nur bis zum Ende des Jahres verlängert. Der Vorstand ist zuversichtlich, aufgrund der mittlerweile besseren Rahmenbedingungen eine Verlängerung der Laufzeit zu erreichen.
 
Ausblick verhalten optimistisch
 
Für das laufende Jahr äußerte sich der Vorstand verhalten optimistisch. So haben im Bereich Biodiesel die vorläufigen Strafzölle, eine strengere Regulierung von Altspeisefett sowie gefallene Rohstoffpreise dazu geführt, dass sich sowohl die Nachfrage als auch die Margensituation deutlich verbessert hat (Spread Biodiesel - Rapsöl: ca. 50 pro t in 2012/13 vs. 150 Euro/t aktuell). Das Segment Biodiesel dürfte daher im laufenden Jahr wieder deutlich profitabel sein. Eine ähnliche Situation ist auch im Segment Bioethanol vorzufinden. Die durch die EU verhängten Strafzölle auf US Bioethanol (20% Marktanteil in 2012) haben die Nachfrage nach einheimischem Ethanol deutlich erhöht. VERBIO dürfte aber dennoch verlustreich in diesem Segment sein, da 1) noch bis Ende des Jahres hohe Rohstoffkosten zu Buche schlagen werden (langfristige Lieferkontrakte) und 2) sich die Preise für Biokraftstoffquoten nur langsam erholen. Darüber hinaus dürften Einmaleffekte i.H.v. 8 Mio. Euro aus dem sukzessiven Verkauf der Märka Standorte das Segmentergebnis belasten.  
Auf Konzernebene geht der Vorstand daher von einem Umsatz von 600 -700 Mio. Euro sowie einem EBITDA von 17 Mio. Euro und einem EBIT von -5 Mio. Euro aus. Gleichzeitig wird ein positiver operativer Cash Flow erwartet. Aufgrund der deutlich reduzierten Investitionen (6 Mio. CAPEX geplant vs. 36 Mio. Euro in 2012/13) dürfte damit auch der Free Cash Flow positiv ausfallen. Erst ab dem nächsten Geschäftsjahr soll ein positives Betriebsergebnis erzielt werden.
 
Fazit: Nach dem schlechten Geschäftsjahr 2012/13 dürfte VERBIO im laufenden Jahr von den positiven Marktveränderungen profitieren und zumindest im Bereich Biodiesel wieder in die Profitabilität zurückkehren. Angesichts der weiterhin eingeschränkten Visibilität aufgrund der sehr dynamischen Marktentwicklung sowie zahlreicher Risiken (Neuverhandlung des Betriebsmittelkredites, Schutzzölle beim Biodiesel nur vorläufig, Endgültige Entscheidung Ende des Jahres) sehen wir aktuell noch nicht den passenden Zeitpunkt für einen Wiedereinstieg in die Aktie. Nach einer Anpassung unserer Prognosen stufen wir VERBIO weiterhin mit dem Rating Halten ein. Das Kursziel beträgt 0,90 Euro.
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12072.pdf

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