Original-Research: Manz AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Manz AG

Unternehmen: Manz AG
ISIN: DE000A0JQ5U3

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 30.06.2014
Kursziel: 83,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 30.06.2014 (zuvor: Kaufen) Analyst: Thomas Rau, CEFA

Hohes Wachstumspotenzial, aber auch hohe Bewertung  
Wir haben in der letzten Woche mit dem CFO der Manz AG eine Roadshow in Luxemburg durchgeführt. Hierbei konnten wir uns einen Überblick über die aktuelle Geschäftsentwicklung sowie über die mittel- bis langfristigen Wachstumspotenziale des Unternehmens verschaffen. Im Folgenden haben wir die wesentlichen Erkenntnisse zusammengefasst:
 
Display: Der Wachstumstrend im umsatzmäßig größten Bereich (>60% v. Umsatz) ist trotz einer aktuell schwächeren Nachfrage aus Asien nach wie vor intakt. Dies gilt insbesondere für das Geschäft mit einem großen US-amerikanischen Hersteller von Smartphones, der rund 60% des Umsatzes in diesem Segment ausmacht. Dank der weiter boomenden Nachfrage nach Smartphones, Tablet PCs und Notebooks dürfte hier der Umsatz bis 2018 auf rund 300 Mio. Euro ansteigen.
 
Battery: Der aktuell noch sehr kleine Bereich (<10% v. Umsatz) verfügt u.E. über das größte Wachstumspotenzial. Dieses resultiert insbesondere aus einer zu erwartenden massiven Ausweitung der Nachfrage im Bereich Premium Consumer Electronics. So hat das Unternehmen von einem großen US-amerikanischen Hersteller von Smartphones einen Auftrag zur Lieferung einer Batterie-Linie (Prototyp) erhalten. Im Falle einer positiven Kundenresonanz sind hieraus Folgebestellungen von weiteren 4-5 Batterie-Linien in den kommenden Monaten zu erwarten (pot. Auftragsvolumen: 40-50 Mio. Euro). Perspektivisch könnten hieraus weitere Aufträge im Volumen von mehreren hundert Millionen Euro in den kommenden Jahren resultieren.
 
Solar: In diesem mittlerweile stark geschrumpften Bereich (<5% v. Umsatz) kämpft das Unternehmen nach wie vor um einen ersten Auftrag für eine CIGS-Produktionsanlage. Hierfür liegt bereits eine konkrete Kaufabsicht eines asiatischen Kunden vor. Allerdings ist die Finanzierung des Projekts (pot. Auftragsvolumen: ca. 68 Mio. Euro) noch nicht endgültig gesichert.
 
Fazit: Die Aussagen des Managements haben nochmals eindrucksvoll das Wachstumspotenzial des Unternehmens in seinem Kerngeschäft (Display, Battery u. Solar) aufgezeigt. So ist davon auszugehen, dass der Umsatz bis 2018 auf rund 500 Mio. Euro ansteigen wird. Für den Fall der kurzfristigen Auftragserteilung in den Bereichen Battery und Solar (siehe oben) könnte diese Größenordnung auch deutlich früher (u.E. bereits in 2016) erreicht werden. Dies würde auch den Turnaround auf der Ergebnisseite bzw. die Rückkehr zu einer nachhaltigen EBIT-Marge von 9-10% nochmals deutlich beschleunigen. Auf der aktuellen Basis (d.h. ohne die pot. Großaufträge in Battery u. Solar sowie ohne M&A) sehen wir jedoch nur noch begrenztes Upside für die Aktie. So nimmt die Bewertung mit einem KGV 2015e von 22,0x und einem EV/EBIT 2015e von 14,3x bereits einiges des oben angesprochenen Wachstums vorweg. Nach einer Anpassung unseres Bewertungsmodells (geringere Finanzierungskosten) erhöhen wir das Kursziel auf 83,00 Euro (alt: 79,00 Euro) und stufen die Aktie von Kaufen auf Halten ab.  
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12366.pdf

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