Original-Research: Hypoport AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Hypoport AG

Unternehmen: Hypoport AG
ISIN: DE0005493365

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 14.12.2015
Kursziel: 78,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller

Wachstum trifft auf skalierbares Geschäftsmodell
 
Mit einem Umsatzwachstum von 27% und einer stark überproportionalen Ergebnissteigerung in den ersten drei Quartalen 2015 war Hypoport in der Lage, deutlich stärker als der Gesamtmarkt für Finanzdienstleitungen und Finanzierungen zu wachsen. Zudem kam die hohe Skalierbarkeit wesentlicher Teile des Geschäftsmodells zum Tragen.
 
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Rückenwind durch Marktentwicklung: Die überzeugende Umsatzentwicklung von Hypoport basiert auf einem starken Wachstum des Marktes für Baufinanzierungen und Marktanteilsgewinnen der einzelnen Geschäftsbereiche. Das Volumen für Baufinanzierung in Deutschland wuchs in den ersten drei Quartalen 2015 um 26,3%. Von diesem Umfeld profitierten alle drei Segmente (Privatkunden, Finanzdienstleister, Institutionelle Kunden). Treiber dieser Marktentwicklung sind das Niedrigzinsumfeld, steigende Immobilienpreise und eine zunehmende Eigentumsquote. Im zweiten und dritten Quartal erhielt der Markt einen zusätzlichen Impuls durch ein zwischenzeitlich steigendes Zins-Niveau, das die Nachfrage nach historisch günstigen Finanzierungen zusätzlich stärkte.
 
Segment Finanzdienstleister: Die dynamische Marktdurchdringung der internetbasierten Transaktionsplattformen für Finanzdienstleister (Europace, Genopace, Finmas) schreitet voran. Die Anzahl der angeschlossenen Partner erhöhte sich in den ersten drei Quartalen um 16%. Die Plattformen für die effiziente Vermittlung und Verarbeitung von Baufinanzierungen verfügt über eine marktführende Stellung. Die hohe Skalierbarkeit dieser transaktionsbasierten Plattform führt bei anhaltenden Wachstumsraten zwischen 15% und 20% in den kommenden Jahren zu stark überproportional steigenden Ergebnis- beiträgen. Zwar zieht der Entwicklungsbedarf zur Sicherung der Technologie-Führerschaft und Ausweitung des Lösungsangebotes moderat steigenden Entwicklungsaufwand nach sich. Dieser legt jedoch deutlich unterproportional zum Umsatz zu.  
Segment Privatkunden: Mit der Marke Dr. Klein besetzt Hypoport erfolgreich und glaubwürdig den Markt für unabhängige Beratung und Vermittlung von Baufinanzierungen, Ratenkrediten sowie Bausparprodukten und Versicherungen. Die gute Online- und Offline-Positionierung der Marke sollte sich auch künftig in einer moderat überproportionalen Partizipation am Marktwachstum ausdrücken. Eine zunehmende Automatisierung im Bereich Versicherung bietet Potenzial für verstärktes Wachstum der verwalteten Versicherungsbestände. Ergebnisseitig bietet das Geschäftsfeld nur moderates Potenzial für eine weitere zum Umsatz überproportionale Ergebnisentwicklung. Das provisionsbasierte Privatkundengeschäft ist wenig skalierbar, da der Vertriebs- und Provisionsaufwand in diesem Geschäftsfeld relativ zum Umsatz weitgehend konstant ist.
 
Segment Institutionelle Kunden: Der hohe Bedarf an Wohnraum, insbesondere in Ballungsgebieten, dürfte auch mittelfristig bei institutionellen Kunden aus der Wohnungswirtschaft für einen starken Finanzierungsbedarf sorgen. Das Unternehmen verfügt in diesem Bereich über eine gut gefüllte Vertriebs-Pipeline. Auch hier strebt das Unternehmen durch Innovationen und Erweiterung des Lösungsangebotes für institutionelle Kunden eine Verstetigung des derzeitigen Wachstumpfades an. Wir erwarten für dieses Segment mittelfristig ein Umsatzwachstum im niedrigen zweistelligen Bereich. Das institutionelle Geschäft verfügt über das höchste Margenniveau der drei Geschäftsfelder. Das erwartete Wachstum des Geschäftsfeldes wirkt sich positiv auf das gesamte Margen-Niveau des Unternehmens aus.  
Newsflow: Der Newsflow war zuletzt sehr positiv. Anfang Dezember gab die Deutsche Börse die Aufnahme Hypoports in den SDAX zum 21. Dezember bekannt. Vorangegangen waren im laufenden Jahr Quartale mit Rekordergebnissen und einhergehend ein deutlicher Anstieg der Marktkapitalisierung. Das vierte Quartal dürfte an die sehr gute Entwicklung der ersten drei Quartale anknüpfen. Wie erwarten jedoch, dass sich aufgrund von Basiseffekten das Wachstum im Quartalsvergleich in den kommenden Quartalen etwas abschwächt. Die Marktentwicklung wird weiterhin von höheren Immobilienpreisen, günstigen Finanzierungsbedingungen und einer hohen Nachfrage nach Wohnraum in Ballungszentren gestützt. Damit dürfte das Finanzierungsvolumen auch mittelfristig im mittleren bis hohen einstelligen Prozentbereich wachsen. Ein erneuter temporärer positiver Zwischeneffekt würde bei einem Anstieg des Zins-Niveaus eintreten.
 
Im ersten Quartal 2016 könnte es aufgrund einer erwarteten technischen Umsetzung von gesetzlichen Änderungen zu einem etwas erhöhten Aufwand kommen.
 
Prognosen: Aufgrund der dynamischen Entwicklung und im Rahmen eines Analystenwechsels sowie eines Gesprächs mit dem Unternehmen haben wir eine umfassende Überarbeitung unserer Prognosen und des Bewertungsmodells vorgenommen. Wir erwarten, dass Hypoport weitere Marktanteile gewinnt und überproportional zum Markt wächst. Nachdem das Unternehmen im bisherigen Jahresverlauf das Wachstum mit einem nur sehr geringen Personalaufbau (+2%) vollziehen konnte, erwarten wir hier in 2016 einen etwas stärkeren Aufbau im mittleren einstelligen Prozentbereich. Insgesamt spiegeln unsere Prognosen verstärkt die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells von Hypoport wider. Das gilt insbesondere für den Geschäftsbereich Finanzdienstleistungen. Vor diesem Hintergrund erwarten wir nach dem sprunghaften Anstieg der EBIT-Marge im bisherigen Jahresverlauf eine sukzessive Margenausweitung auf Unternehmensebene in den kommenden Jahren. Als mittelfristiges Ziel für eine nachhaltige durchschnittliche EBIT-Marge haben wir 16% angesetzt.
 
Fazit: Das dynamische Wachstum dürfte sich aufgrund von Basiseffekten abflachen. Hypoport sollte jedoch in einem günstigen Marktumfeld weitere Marktanteile hinzugewinnen. Gleichzeitig gehen wir davon aus, dass das Unternehmen aufgrund der Skalierbarkeit wesentlicher Teile des Geschäftsmodells ein nachhaltig höheres Margen-Niveau als in der Vergangenheit etablieren kann. Das Kursziel heben wir nach einer grundlegenden Überarbeitung des Bewertungsmodells auf 78,00 Euro an (zuvor: 37,00 Euro). Das Rating lautet nach der Neubewertung der Aktie durch den Markt in den vergangenen Monaten „Halten“.
 
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13439.pdf

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