Original-Research: Hypoport AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Hypoport AG

Unternehmen: Hypoport AG
ISIN: DE0005493365

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.11.2014
Kursziel: 15,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Braun, Alexander Drews

Roadshow bestätigt den nachhaltigen Wachstumspfad  
Wir haben mit dem CEO von Hypoport eine Roadshow durchgeführt. Die wichtigsten Themen sind nachfolgend zusammengefasst.  
Deutliches Wachstum und hohes Skalierungspotenzial bei EUROPACE: Die Plattform für Immobilienfinanzierungen EUROPACE konnte in Q3 mit einem Transaktionsvolumen von 9,6 Mrd. Euro ein erneutes Rekordquartal verbuchen. Der Vorstand machte deutlich, dass dieses Volumen aktuell hauptsächlich von Privatbanken gespeist wird. Das Geschäft mit Sparkassen und Genossenschaftsbanken ist hingegen noch relativ klein (MONe: 200 Mio. Euro pro Quartal). Hier sehen wir ein deutliches Nachholpotenzial, da beide Bankgruppen für rund 45% der privaten Immobilienfinanzierung verantwortlich sind. Inzwischen gehören 15 der Top 25 Sparkassen zu den Partnern. Allerdings ist der Prozess von der Anbindung an die Plattform bis zur regelmäßigen Nutzung durch die Berater sehr langwierig und kostspielig (Schulungen, Key-Account-Management, etc.). Der deutliche Zuwachs bei den Sparkassen und Genossenschaftsbanken im laufenden Jahr (+26 bzw. +17 yoy) stimmt uns jedoch zuversichtlich, dass sich das Wachstumstempo hier beschleunigen wird. Mit einer EBIT-Marge von 20% ist das Geschäft bereits jetzt hochprofitabel. Durch das hohe Skalierungspotenzial (sehr geringe variable Kosten) halten wir jedoch mittelfristig die Ausweitung der Marge auf 30% für möglich.
 
Turnaround im Versicherungsgeschäft: Das Umfeld für Lebens- und Private Krankenversicherungen (LV bzw. KPV) dürfte sich auch im kommenden Jahr weiter verschlechtern. Das sehr niedrige Zinsniveau und die höhere Regulierung führen dazu, dass immer weniger neue LV- und PKV-Policen abgeschlossen werden. Hypoport fokussiert sich daher verstärkt auf Sachversicherungen. Hierbei wird ein Wandel im Geschäftsmodell vollzogen. Während bei den LV und PKV üblicherweise hohe, einmalige Provisionen bei Abschluss der Versicherung fällig werden, ist die Vergütung bei Sachversicherungen auf niedrige, wiederkehrende Zahlungen ausgelegt. Das kleinteilige Geschäft verursacht zunächst einen hohen Verwaltungsaufwand, während die Erlöse erst im Laufe der Jahre realisiert werden.  
Das rückläufige Neugeschäft mit LV und PKV hatte in den letzten zwei Jahren einen mittleren einstelligen Millionenverlust zur Folge. Durch Kostensenkungen und einen wachsenden Bestand an Sachversicherung dürfte der Verlust im laufenden Jahr halbiert werden. Im nächsten Jahr geht der Vorstand von einer weiteren Verlustreduktion von über 1 Mio. Euro aus, ehe in 2016 der Break-even erreicht wird.
 
Ausbau des Produktangebots für den hochmargigen Bereich Institutionelle Kunden: Das Geschäft mit dem Arrangieren von Finanzierungen für die deutsche Wohnungsbaugesellschaften ist die Cash-Cow des Unternehmens (EBIT-Beitrag 9M: 3,1 Mio. Euro). Im laufenden Jahr werden rund 1 Mio. Euro in neue Produkte investiert. So wird die Tochter Dr. Klein in Zukunft nicht nur Fremd- sondern auch Eigenkapital vermitteln (synthetisches Eigenkapital über Wohnungsfonds). Dies dürfte auch in den kommenden Jahren das hochmargige Wachstum des Geschäftsbereichs unterstützen.  
Fazit: Hypoport dürfte die Verwerfungen auf dem Versicherungsmarkt überwinden und in den nächsten Jahren ein deutliches Umsatz- und Margenwachstum erzielen. So sehen wir insbesondere im Geschäftsbereich FDL (EUROPACE) einen erheblichen Ergebnistrigger (Wachstum durch stetigen Marktanteilsgewinn, hoch skalierbares Geschäftsmodell). Wir bestätigen daher unsere Kaufempfehlung für die Aktie.
 
 
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Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12548.pdf

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Montega AG - Equity Research
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