Original-Research: Ecommerce Alliance AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu Ecommerce Alliance AG
Unternehmen: Ecommerce Alliance AG
ISIN: DE000A1C9YW6

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 17,50 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode

Das abgelaufene GJ 2011 war für die Ecommerce Alliance AG (ECAG) von einem starken Wachstum geprägt. Im Zuge der organischen Expansion der Kernbeteiligungen Pauldirekt und Shirtinator konnte das Unternehmen die Umsatzerlöse um 37,4 % auf 26,70 Mio. € ausweiten. Dabei ist zu beachten, dass die Shirtinator in 2011 erstmalig ganzjährig konsolidiert wurde und daher einen anorganischen Wachstumsbeitrag in Höhe von rund 4,5 Mio. € beisteuerte. Das organische Wachstum lag entsprechend bei 14,3 %.  
Dabei legte das Segment Ecommerce Brands, in welchem das E-Commerce-Geschäft mit Waren und Dienstleistungen betrieben wird, organisch um 51,0 % zu. Ein leichter Rückgang hingegen wurde im Segment Ecommerce Services erzielt, was jedoch darauf zurückzuführen ist, dass ein Großkunde der Getperformance die Umsätze nunmehr direkt mit dem Mediapartner erzielt und die ECAG nur noch die Provisionsleistungen erhält. Ein Ergebnisnachteil entsteht also aus dieser Veränderung nicht.  
Das EBITDA fiel trotz der verbesserten Umsatzerlöse in Höhe des Vorjahresniveaus mit -1,95 Mio. € noch negativ aus. Hintergrund dieser Entwicklung sind neben der erstmalig ganzjährigen Konsolidierung der Shirtinator AG auch die verstärkten Wachstumsinvestitionen in Personal und Werbung. Diese sollten sich bereits im laufenden GJ 2012 bemerkbar machen und zu einer deutlichen Ergebnisverbesserung führen.  
Im GJ 2012 erwarten wir, dass sich das Wachstum der ECAG nochmals leicht beschleunigt und gehen von einer Steigerung der Umsatzerlöse um 44,2 % auf 38,5 Mio. € aus. Wesentlicher Wachstumstreiber sollte hierbei weiterhin die Pauldirekt sein. An dem Unternehmen hat sich jüngst die GMPVC German Media Pool GmbH beteiligt, was Pauldirekt eine zehnmonatige TV-Werbekampagne auf dem Nachrichtensender N24 im Gegenwert eines niedrigen einstelligen Millionenbetrages sichert. Dies sollte die Nutzerzahlen von derzeit 1,3 Mio. bis zum Ende des Jahres merklich erhöhen.
 
Ergebnisseitig geht das Management davon aus, dass im laufenden GJ 2012 das Erreichen der Break-even-Schwelle auf EBITDA-Basis möglich ist. Angesichts eines erwartungsgemäß merklich verringerten negativen Ergebnisbeitrages von Pauldirekt, einer weiteren Ergebnissteigerung bei Shirtinator und ein nach wie vor positiver Ergebnisbeitrag des Segments Ecommerce Services, halten wir diese Zielsetzung für realistisch.
 
Wenngleich wir unsere Schätzungen für das GJ 2012 umsatz– und ergebnisseitig leicht gesenkt haben, behalten wir unsere grundsätzliche Einschätzung zur ECAG bei. Wir erwarten deutlich zweistellige Wachstumsraten für die kommenden zwei Jahre, bei gleichzeitigem Erreichen der Gewinnschwelle bereits in 2012. Zudem halten wir einen positiven Jahresüberschuss im GJ 2013 für möglich. Mittelfristig erwarten wir unverändert eine EBITDA-Marge in Höhe von 5 %.
 
Angesichts der leicht reduzierten Schätzungen für das GJ 2012 haben wir auch unser Kursziel adjustiert. Nach einem Kursziel von bislang 18,00 €, haben wir nun einen neuen fairen Wert von 17,50 € ermittelt. Damit errechnet sich für die Aktien der ECAG ein attraktives Aufwärtspotenzial in Höhe von über 70 %. Das Rating KAUFEN behalten wir vor diesem Hintergrund unverändert bei.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11664.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/ ++++++++++++++++

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