Original-Research: Ecommerce Alliance AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu Ecommerce Alliance AG
Unternehmen: Ecommerce Alliance AG
ISIN: DE000A1C9YW6

Anlass der Studie: Researchstudie (Initial Coverage) Empfehlung: KAUFEN
Kursziel: 18,00 Euro
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode

Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 konnte die Ecommerce Alliance AG (ECAG) ein Umsatzwachstum in Höhe von 174,7 % aufweisen. Davon wurde der Großteil organisch erzielt. Auch im 1. HJ 2011 setzte sich die Aufwärtsdynamik weiterhin fort, mit einem Wachstum um 63,5 %. Dabei war zwar ein Großteil des Umsatzzuwachses auf die Konsolidierung der Shirtinator AG zurückzuführen, jedoch lag das organische Wachstum mit rund 25 % noch immer auf einem sehr hohen Niveau. Zu berücksichtigen ist dabei auch, dass für die umsatzstärkste Beteiligung Pauldirekt, welche im GJ 2010 rund 50 % der Konzernumsatzerlöse ausmachte, zu einem hohen Maße das Weihnachtsgeschäft ein wesentlicher Umsatzfaktor ist. Daher gestaltet sich das 2. HJ regelmäßig deutlich umsatzstärker als das 1. HJ.  
Darauf hin, dass Pauldirekt die Wachstumschancen des Weihnachtsgeschäfts auch in diesem Jahr gut nutzen kann, deutet die jüngste Wachstumsfinanzierung. Im August beteiligten sich mit Corporate Finance Partners und Vorwerk Direct Selling Ventures zwei namhafte Investoren mit einem mittleren siebenstelligen Betrag. Dieser soll zur Ausweitung der Mitgliederzahlen und damit der Erhöhung der Umsatzerlöse investiert werden. Von derzeit 1,3 Mio. Mitgliedern soll die Mitgliederzahl somit auf Jahressicht auf über 2,0 Mio. ausgebaut werden. Vor dem Hintergrund dieser Expansionsanstrengungen wird Pauldirekt im GJ 2011 noch einen negativen EBITDA-Beitrag leisten.
 
Aber auch bei den weiteren vollkonsolidierten Gesellschaften Getperformance, Getlogics und Shirtinator ist von weiteren Umsatzsteigerungen gegenüber dem GJ 2010 auszugehen. Darüber hinaus arbeiteten diese Gesellschaften bereits im GJ 2010 profitabel. Insgesamt sollten die Umsatzerlöse im GJ 2011 um 67,3 % auf 32,50 Mio. € gesteigert werden können. Auch für das GJ 2012 gehen wir von einer weiteren Umsatzsteigerung um dann 31,5 % auf 42,75 Mio. € aus. Gleichzeitig ist für 2012 das Erreichen der Gewinnschwelle auf EBITDA-Ebene zu erwarten.  
Nicht zuletzt ergeben sich auch bei den at-Equity-bilanzierten Beteiligungen positive Entwicklungen. So konnten jüngst sowohl bei Pearlfection als auch 52weine Wachstumsfinanzierungen durch namhafte Kapitalgeber verkündet werden. Während sich die MOUNTAIN SUPER ANGEL AG mit einem mittleren sechsstelligen Betrag an Pearlfection beteiligte, übernahm Burda Direkt Services einen Anteil von 51 % an 52weine. Beiden Unternehmen sollte es durch die Wachstumsfinanzierungen der namhaften Investoren möglich sein ihre Umsatzniveaus deutlich zu steigern.  
Insgesamt sehen wir die Werthaltigkeit der ECAG durch die jüngsten Finanzierungen, aber auch die dynamische Umsatzentwicklung deutlich erhöht. Der Aktienkurs der ECAG spiegelt diese Entwicklung in unseren Augen nicht ausreichend wider. Auch wenn die Wachstumsinvestitionen zunächst noch ein negatives EBITDA verursachen, wird schon im kommenden Geschäftsjahr ein positiver Wert angestrebt. Mittelfristig halten wir eine EBITDA-Marge von 5 % für realistisch.
 
Vor diesem Hintergrund schätzen wir eine Notierung der Aktie auf Buchwertniveau als zu niedrig ein. Allein die jüngsten Finanzierungsrunden bei den Beteiligungen Pauldirekt, Pearlfection und 52weine rechtfertigen einen höheren Wertansatz. Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen Wert von 18,00 € ermittelt, was einem Kurspotenzial für die Aktien der ECAG in Höhe von über 60 % entspricht. Daher vergeben wir für die Aktie der ECAG das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11477.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
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