Original-Research: CeWe Color Holding AG - von GSC Research GmbH
Aktieneinstufung von GSC Research GmbH zu CeWe Color Holding AG
Unternehmen: CeWe Color Holding AG
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie:Neunmonatszahlen 2009
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.12.2009
Kursziel: 29,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 17.12.2009 von Halten auf Kaufen Analyst: Klaus Kränzle (CEFA)

Neunmonatszahlen erfüllen wegen neuer Zyklik GSC-Erwartungen - Unternehmensstrategie setzt auf Ausweitung der Marktanteile  
Die Neunmonatszahlen der CeWe Color Holding AG bargen keine Überraschungen in sich und entsprachen unseren an die neue saisonale Umsatzverteilung angepassten Erwartungen. Diese Gemengelage wird durch die Nachricht der planmäßigen Beendigung der Restrukturierung unterstützt.  
Dennoch haben wir unsere Schätzungen für 2009 und 2010 etwas nach unten korrigiert. Zum einen haben wir wie viele Beobachter die Währungsentwicklungen in Großbritannien, Skandinavien und Osteuropa unterschätzt, zum anderen haben wir trotz geringerer Umsatzerwartungen unseren Ansatz für die Marketing- und Werbeausgaben nahezu beibehalten, so dass sich hier eine höhere Quote im Hinblick auf die Erlöse ergibt.  
Nach übereinstimmenden Berichten sowohl unabhängiger Marktforschungsinstitute als auch der CeWe Color Holding AG zeigt sich der Markt für „Mehrwertprodukte“ sowohl im Allgemeinen als auch speziell für Fotobücher nach wie vor sehr fragmentiert. CeWe Color kommt als unangefochtener Marktführer nach dem aktuellsten derzeit verfügbaren Zahlenmaterial hier lediglich auf einen Marktanteil von ungefähr einem Fünftel. Die sechs größten Anbieter kommen insgesamt auf weniger als 50 Prozent, was in der Volkswirtschaftslehre einem vergleichsweise geringen Konzentrationsgrad entspricht.
 
Insofern dürfte die CeWe Color Holding AG aufgrund ihrer finanziell gesunden Aufstellung mit einem positiven Cash Flow aus dem operativen Geschäft im dritten Quartal von 14,0 (Vj. 20,5) Mio. Euro und einer Eigenkapitalquote per 30.9. von 39,2 (31.12.2008: 42,9) Prozent weiterhin auf eine Ausweitung des eigenen Marktanteils im Zuge einer Marktkonsolidierung setzen.
 
Vor dem Hintergrund der beendeten Restrukturierung und der klaren Perspek-tiven für das kommende Geschäftsjahr halten wir zudem eine Umstellung der Bewertung auf den Gewinn je Aktie für 2010 jetzt für gerechtfertigt. Während diese Umstellung normalerweise ohne große Auswirkungen vonstatten geht, ist sie bei der CeWe Color Holding AG das entscheidende Argument für ein höheres Kursziel und die damit einhergehende Änderung des Anlageurteils.
 
Wir ändern somit unsere Handlungsempfehlung von „Halten“ auf „Kaufen“ mit einem um 3,00 Euro auf 29,00 Euro erhöhten Kursziel. Die Dividendenrendite von aktuell 4,5 Prozent sollte das Rückschlagsrisiko begrenzen.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10502.pdf

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