Evotec SE

Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG
ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 18.02.2015
Kursziel: 4,10
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

Roadshow-Feedback
 
Wir waren gestern mit dem CEO von Evotec in Hamburg auf Roadshow. Die wesentlichen Diskussionspunkte sind nachfolgend dargestellt:  
- 2014 mit Licht und Schatten: Das Geschäftsjahr 2014 war von zwei negativen Ereignissen im Bereich Evotec Innovate überschattet. 1) Der Skandal um die gefälschten Studiendaten bei Andromeda und folglich eine komplette Abschreibung des Projektes DiaPep277. 2) Die Beendigung der Partnerschaft im Bereich der Betazellregeneration durch Janssen. Das zweite Halbjahr war hingegen für das Segment Evotec Execute mit der nahezu kompletten Auslastung aller Standorte und einer prall gefüllten Screening-Pipeline äußerst erfolgreich. Der positive Trend dürfte durch den starken US-Dollar noch verstärkt werden, da Europa hierdurch zunehmend als Outsourcing-Standort für US Pharma- und Biotechunternehmen attraktiver wird.
 
- Sanofi-Deal: Die Kooperation ist mit Sanofi bereits abschließend verhandelt und bedarf „nur“ noch der Zustimmung der französischen Gewerkschaften (Closing im April/Mai erwartet). Die Zahlung von rund 50 Mio. Euro p.a. bis 2019 wird eine spürbar positive Auswirkung auf die P&L haben, sodass die Ergebnisse von Evotec nicht mehr um die Nulllinie schwanken sollten. Darüber hinaus verbleiben ca. 60-80 Wissenschaftler als „Überkapazität“, die zwar von Sanofi vollumfänglich bezahlt werden, Evotec aber als freie Kapazitäten für die Umsetzung von Innovate-Projekten oder bezahlten Drittprojekten zur Verfügung stehen. Zudem könnte die Transaktion bei positivem Verlauf als Role-Model für weitere Outsourcing-Projekte mit Big Pharma dienen.
 
- EVT302: Neben dem Abschluss der Sanofi-Transaktion dürften die Daten der Phase IIb von EVT302 in Alzheimer mit Roche der wesentliche Trigger im ersten Halbjahr 2015 sein. Derzeit gibt es keine wirksame Behandlung für die ca. 44 Mio. Alzheimerpatienten weltweit. Das Marktvolumen für diese Indikation ist daher mit ca. 8-10 Milliarden USD enorm. Die Lizenzvereinbarung mit Roche sieht bei positiver Entwicklung von EVT302 Meilensteine von bis zu 820 Mio. USD und eine Umsatzbeteiligung zwischen 10-12% vor.
 
Aufgrund des bisherigen Scheiterns aller neuen Behandlungsansätze bei Alzheimer sollten die Chancen für einen positiven Ausgang der Studie mit EVT302 als eher gering erachtet werden. Sollten die Daten hingegen positiv ausfallen, wären die Auswirkungen auf Evotec signifikant. Aufgrund der von der FDA gesenkten Anforderungen für eine Zulassung in dieser Indikation hätte EVT302 bei aussagekräftigen Daten gute Aussichten auf eine Fast-Track-Zulassung. Entsprechend könnte ein positiver Ausgang der Studie ein Re-Rating der Aktie nach sich ziehen.
 
Fazit: Nach der deutlichen Erholung der Aktie raten wir Investoren, die Aktie im Hinblick auf die Daten von EVT302 vorerst zu halten bzw. eine anfängliche Position als Option auf einen positiven Ausgang der Studie einzugehen. Sollte die Studie hingegen fehlschlagen, könnte die zu erwartende negative Kursreaktion eine Kaufgelegenheit darstellen, denn wir erachten die mittelfristigen Perspektiven von Evotec für äußerst aussichtsreich. Das Unternehmen verfügt mittlerweile über eine Pipeline von 65 präklinischen Projekten mit Erfolgsbeteiligung. Diese wird weiter ausgebaut und sollte zunehmend klinische Kandidaten hervorbringen. Nach Auffassung des Vorstands haben diese Projekte im Vergleich zum Altportfolio einen positiven Selektionsbias – also tendenziell höhere Erfolgsaussichten. Die präklinische Pipeline dürfte damit über einen signifikanten Wert verfügen, der jedoch aufgrund der fehlenden Datenlage zu den einzelnen, frühen Projekten nicht in unserer Bewertung berücksichtigt ist. Aus dem gleichen Grund haben wir auch den positiven Wertbeitrag der „freien“ Kapazitäten aus dem Sanofi-Deal nicht berücksichtigt, der jedoch ebenfalls in der Beurteilung nicht vernachlässigt werden sollte.  
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++  
Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte' und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12695.pdf

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Montega AG - Equity Research
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