CeoTronics AG Audio . Video . Data Communication

Original-Research: CeoTronics AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu CeoTronics AG

Unternehmen: CeoTronics AG
ISIN: DE0005407407

Anlass der Studie:Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.09.2006
Kursziel: 4,07 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2010
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Felix Gode, Manuel Hölzle

Wie so oft werden Projekte der öffentlichen Hand nicht im vorgesehenen Zeitplan fertiggestellt. So scheint es sich auch bei der Digitalfunkumstellung in Deutschland abzuzeichnen. Bereits jetzt kam es zu ersten Verzögerungen bei der Auftragsvergabe. Dies hatte im ersten Halbjahr 2008/09 zur Folge, dass die Auftragseingänge aus der Digitalfunkumstellung nicht im gewünschten und von uns erwarteten Maße kamen. Nichtsdestotrotz ist die Digitalfunkumstellung weiterhin eines der bestimmenden Themen für die CeoTronics AG, die das Geschehen des Unternehmens in den nächsten Jahren maßgeblich beeinflussen wird. Auch wenn es zu Verzögerungen bei der Umsetzung kommt, führt letzten Endes wohl kaum ein Weg an der CeoTronics AG vorbei. Immerhin hat sich das Unternehmen schon durch die Mitgestaltung der Umstellungen in Frankreich, Spanien und der Schweiz empfohlen. Zudem haben die Verzögerungen in Deutschland aber auch etwas gutes, denn Endgeräte und Zubehör werden nun in der Neuausschreibung getrennt voneinander ausgeschrieben, was CeoTronics zu Gute kommt.
 
Dass CeoTronics zuversichtlich für die kommende Zeit ist, beweist auch die anhaltende Investitionstätigkeit. Noch im Frühjahr 2009 soll begonnen werden, das Produktionsgebäude am Standort Lutherstadt Eisleben um nahezu 50 % auf 1.900 m² Fläche zu erweitern. Auch die Mitarbeiterzahl kann dadurch dann um kapp 50 % auf 60 ausgeweitet werden. Wir schätzen die zu erwarteten Baukosten auf einen hohen sechsstelligen Millionenbetrag, wobei jedoch eine Reihe von Investitionszuschüssen zu erwarten sein dürfte. Daher gehen wir davon aus, dass der Bau aus dem laufenden Cash-Flow finanziert werden kann, bzw. nur ein unwesentlicher Teil fremdfinanziert werden muss.  
Auf Grund der aktuellen konjunkturellen Schwäche und des zögerlichen Voranschreitens der Digitalfunkumstellung in Deutschland haben wir zunächst unsere Prognosen für das laufende Geschäftsjahr nach unten angepasst und entsprechen damit den gegenwärtigen marktseitigen Risiken. Auch für das kommende Geschäftsjahr gehen wir nun von verminderten Umsätzen und Ergebnissen aus. Jedoch kann sich dies sehr schnell in die andere Richtung drehen, denn neben Deutschland sind auch in Nordeuropa und Österreich Digitalfunkumstellungen in Umsetzung.
 
Auch wenn im laufenden Geschäftsjahr ein Ergebnisrückgang zu erwarten ist, so sollte sich das Ergebnis noch immer auf einem hohen Niveau bewegen, so dass erneut eine Dividende gezahlt werden kann. Wir erwarten erneut eine Ausschüttungsquote von rund 50 %, was einer Dividendenrendite von über 5 % entspricht. Insgesamt ist die CeoTronics deutlich konjunkturresistenter als viele andere Unternehmen, was im Zusammenhang mit dem hohen Umsatzanteil öffentlicher Auftraggeber steht. Daher sehen wir auch die aktuelle Bewertung mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,20 und einem 2009er KGV von 10 als zu günstig an. Auch im laufenden Geschäftsjahr sollte die CeoTronics erneut zweistellige Renditen auf das Eigenkapital sowie das eingesetzte Kapital erreichen können. Diese Aussage wird auch durch das DCF-Modell gestützt. Zwar nehmen wir den fairen Wert von 4,87 Euro auf nunmehr 4,07 Euro zurück, woraus sich jedoch noch immer ein Kurspotenzial von über 80 % ergibt. Das Rating KAUFEN bestätigen wir damit. Sobald eine spürbare Belebung durch Aufträge aus der Digitalfunkumstellung zu erwarten ist, behalten wir uns jedoch ausdrücklich vor, die Umsatz– und Ergebnisprognosen wieder anzuheben.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/10705.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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