EASY SOFTWARE AG

Original-Research: EASY SOFTWARE AG - von BankM - Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG
Aktieneinstufung von BankM - Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG zu EASY SOFTWARE AG
Unternehmen: EASY SOFTWARE AG
ISIN: DE0005634000

Anlass der Studie: Kurzanalyse
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.08.2012
Kursziel: 5,35 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: keine
Analyst: Daniel Großjohann, Michael Vara, Benjamin Ludacka
Übernahmeangebot für EASY - Allgeier beweist ein gutes Timing  
Obwohl die Übernahmeofferte für die Easy Software AG (ISIN DE0005634000, General Standard, ESY GR) (Barangebot von € 4 pro Aktie) zum Zeitpunkt ihrer Veröffentlichung eine Prämie von knapp 20% beinhaltete, raten wir allen EASY-Aktionären von einer Annahme des Angebotes ab. In unserer fundamentalen Bewertung erreicht EASY bereits als Standalone einen fairen Wert von € 5,35 pro Aktie, Allgeier will darüber hinaus noch Synergien realisieren. Der negative Newsflow, der den Kurs und das 2011er-Ergebnis belastet hat, ist ein Einmaleffekt, der nichts mit dem operativen Geschäft des Unternehmens zu tun hat. Zur Klärung weiterer Vorwürfe hat die Hauptversammlung einen Sonderprüfer bestellt, sowie die Entlastung für Vorstand und Aufsichtsrat verweigert. Hieraus haben wir keinerlei Effekte berücksichtigt. Sollte der Sonderprüfer fündig werden, dann hätte dies auf die rein fundamentale Bewertung sogar positiven Einfluss (auch im Sinne der Geltendmachung möglicher Schadenersatzansprüche). Kurzum, Allgeier bewies ein gutes Timing mit der eigenen Offerte, deren Annahme für die übrigen Aktionäre in unseren Augen nicht ratsam ist.
 
Betrachtung der Übernahme-Multiples: Das Angebot für EASY entspricht einem EV/Umsatz von 0,76 bzw. einem EV/EBIT von 7,58. Der Durchschnittswert für börsennotierte Softwareunternehmen liegt aktuell bei 1,54 bzw. 10,4. Transaktionen nicht börsennotierter Small-Caps aus dem Software-Sektor erreichten laut dem Fachmagazin FINANCE (5/12) eine Bandbreite von 0,68 bis 1,06 (EV/Umsatz) bzw. 6,1 bis 8,1 (EV/EBIT). Damit läge EASY zwar innerhalb des Bewertungskorridors, es besteht jedoch kein Grund, warum EASY einen Abschlag für nichtgelistete Unternehmen (der bei rund 25% liegt) hinnehmen sollte. Da der Käufer noch Synergien heben kann, wäre eher ein Aufschlag angebracht. Ein faires EV/Umsatz-Multiples für EASY wäre in unseren Augen bei etwa 1,00.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11711.pdf
Die Analyse oder weiterführende Informationen zu dieser können Sie hier downloaden http://www.bankm.de/webdyn/141_cs_Research%20Reports%20Disclaimer.html.
Kontakt für Rückfragen
BankM - Repräsentanz der biw Bank für Investments und Wertpapiere AG Daniel Großjohann
Mainzer Landstraße 61, 60329 Frankfurt
Tel. +49 69 71 91 838-42
Fax +49 69 71 91 838-50
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