Original-Research: Windsor AG - von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Windsor AG

Unternehmen: Windsor AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 3,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Q1-Zahlen belegen die Fortsetzung des Unternehmenswachstums - Neuanpassung des Kursziels vor dem Hintergrund des angestiegenen Wertes der MPH-Beteiligung vorgenommen
 
Mit Meldung vom 04.05.2011 hat die WINDSOR AG, die vorläufigen Zahlen zum ersten Quartal 2011 präsentiert. Gleichzeitig wurde damit auch die Fortführung der Wachstumsstrategie bekanntgegeben.  
Die WINDSOR AG konnte in den ersten drei Monaten des laufenden Geschäftsjahres 2011 Umsätze von insgesamt 5,5 Mio. EUR erzielen und damit die Vorjahreswerte von 2,0 Mio. EUR deutlich übertreffen. Dies entspricht einer Steigerung von etwa +178 %. Dementsprechend konnte auch das vorläufige Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von 0,8 Mio. EUR (Q1/10) signifikant auf 2,0 Mio. EUR mit +163 % mehr als verdoppelt werden. Das EBIT konnte mit 1,8 Mio. EUR gegenüber dem Vorjahr sogar mehr als verdreifacht werden (Q1/10: 0,5 Mio. EUR). Der Quartalsüberschuss, der bei rund 1,6 Mio. EUR lag, entwickelte sich ebenfalls äußerst erfreulich (Q1/10: 1,1 Mio. EUR).  
Das abgelaufene erste Quartal 2011 reiht sich damit in die Entwicklung des erfolgreichen abgelaufenen Geschäftsjahres 2010 ein, denn bereits mit der Meldung der vorläufigen Geschäftsjahreszahlen 2010 konnte eine eindrucksvolle Rückkehr in die Profitabilität gemeldet werden (siehe GBC-Research Comment vom 31.03.2011). Hier erzielte die WINDSOR AG ein EBITDA von 5,5 Mio. EUR (VJ: -2,0 Mio. EUR), bei Umsatzerlösen von rund 23,5 Mio. EUR (VJ: 4,1 Mio. EUR). Das aktuelle Quartals-EBITDA stellt somit bereits mehr als ein Drittel des Vorjahres-EBITDA dar.  
Gemäß Vorstandsaussagen wird zum ersten Quartal 2011 somit operativ eine erfolgreiche Fortsetzung der Gesamtaktivitäten sichtbar. Dies gilt sowohl für den Bereich der Immobilienentwicklung als auch für den Pharmabereich, welcher derzeit durch die Tochtergesellschaft Simgen GmbH und durch die Beteiligung an dem Berliner Pharmaunternehmen MPH Mittelständische Pharmaholding AG, dargestellt wird. Nach dem im Vorjahr 2010 eingeleiteten Strategiewechsel, in dessen Rahmen der Geschäftsbereich der Bestandsimmobilien auf ein Minimum reduziert wurde, befindet sich die Gesellschaft auch im laufenden Geschäftsjahr 2011 in einer Phase der weiteren Strategieoptimierung.
 
Der Aktienkurs der WINDSOR AG profitierte in den letzten Monaten von der sich abzeichnenden guten operativen Entwicklung der Gesellschaft als auch von der ebenfalls guten Aktienkursentwicklung der börsennotierten Beteiligung MPH Mittelständische Pharma Holding AG. Unser bisheriges Kursziel von 2,51 EUR wurde zwischenzeitlich fast erreicht. Unser bisheriger Bewertungsansatz (siehe Researchstudie Update vom 23.08.2010) nach NAV, welcher die stichtagsbezogenen bilanziellen Vermögenswerte nach der Methode der Sum-of-Parts herangezogen hatte, bedarf daher einer Anpassung. Als wesentlichen Treiber der Bewertungsaktualisierung haben wir dabei die Kursentwicklung der MPH-Beteiligung identifizieren können, da wir in unserem bisherigen Bewertungsansatz einen MPH-Aktienkurs von lediglich 1,58 EUR mit einberechnet hatten. In der Zwischenzeit stiegen die Kursniveaus (Stand: 06.05.2011) aber auf aktuell 3,07 EUR an, was einen signifikanten werterhöhenden Effekt auf das Finanzvermögen der Gesellschaft hat.
 
Nach Aktualisierung durch die aktuellen MPH-Kurse (Ansatz zu 3,07 EUR; Stand 09.05.2011) steigt der Wert des Nettovermögens der Gesellschaft gemäß eigenen Berechnungen auf 28,1 Mio. EUR an. In Summe ergibt sich somit ein Unternehmenswert von 38,1 Mio. EUR, welcher nach einem Sicherheitsabschlag von 15,0 % bei rund 32,4 Mio. EUR liegt. Der faire Unternehmenswert je Aktie liegt somit bei 3,50 EUR und bietet auf Basis des aktuellen Aktienkurses ein Upsidepotenzial von über 60 %. Wir behalten daher unser Rating KAUFEN bei.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11314.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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