Original-Research: Adler Modemärkte AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG

Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Verkaufen
seit: 05.10.2016
Kursziel: 5,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

Preview: Q3-Zahlen dürften negativ überraschen
 
Adler wird am 03. November die Zahlen für das dritte Quartal vorlegen, die u. E. von einem Einbruch der Umsätze mit Herbst-/Winterware im sehr milden September geprägt sein werden. Indikator einer solchen Entwicklung sind die jüngsten Paneldaten der TextilWirtschaft zur Umsatzentwicklung im stationären Modehandel.
 
[Grafik]
 
Branchentrend bleibt negativ: Wie in der obigen Abbildung erkennbar, hat sich der negative Umsatztrend aus dem Juli (-3%) im August (-3%) fortgesetzt. Das Minus im August ist im Hinblick auf die Vorjahresbasis – 2015 wurde im August mit -16% der höchste Monatsrückgang seit über 15 Jahren erzielt – äußerst negativ zu werten. Im September verschärften sich die Umsatzverluste in der Textilbranche, da der Start in die Herbst-/Winterkollektion von sommerlichen Temperaturen flankiert wurde. Nachdem sich die like-for-like-Entwicklung bei Adler zuletzt wieder verbessert hatte (-1,7% in Q2 vs. -7,7% in Q1), gehen wir in Q3 von einer signifikanten Verschlechterung aus.
 
Preview: Konkret erwarten wir, dass Adler für Q3 ein Umsatzminus von 8,0% auf 119,8 Mio. Euro berichten wird. Beim hohen Operating Leverage gehen wir von einem EBITDA-Rückgang auf -5,0 Mio. Euro aus (VJ: 0,1 Mio. Euro). Der 2016er-Konsens (Umsatz: 555,8 Mio. Euro, EBITDA: 29,3 Mio. Euro) erscheint uns als zu ambitioniert und dürfte revidiert werden. Ferner glauben wir nicht, dass Adler die Ergebnis-Guidance (EBITDA: 27-30 Mio. Euro) erreicht. Dies könnte kurzfristig zu weiterem Druck auf den Aktienkurs führen. Auf Basis unserer gesenkten Prognosen dürfte Adler 2016 zwar einen positiven Jahresüberschuss erwirtschaften (MONe: 3,3 Mio. Euro), per 31.12. sieht unsere Bilanzplanung jedoch lediglich einen Cash-Bestand i.H.v. 43,9 Mio. Euro vor gegenüber 52,1 Mio. Euro im Vorjahr. Damit hätte Adler zum zweiten Mal in Folge die unterjährig gezahlte Dividende von 9,3 Mio. Euro nicht aus dem operativen Geschäft erwirtschaften können und müsste 2017 bei konstanter Dividendenhöhe aus der Substanz ausschütten.  
Fazit: Adlers Q3-Zahlen drohen nach der ungünstigen Wetterlage im September negativ zu überraschen. Dem gesamten Modehandel fehlen bereits wichtige Umsätze mit Herbst-/Winterware, bevor die Zeit der Rabattierungen beginnt. Die strukturellen Frequenzrückgänge im stationären Modehandel zeigen ferner keinerlei Abschwächung, sodass wir auf Basis reduzierter Ertragsprognosen unser Kursziel auf 5,50 Euro gesenkt haben (zuvor: 7,50 Euro). Die Empfehlung wird von Halten auf Verkaufen herabgestuft.  
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/14313.pdf

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