Original-Research: ALNO AG (von The ACON Group SE)
Original-Research: ALNO AG - von The ACON Group SE Einstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG Unternehmen: ALNO AG ISIN: DE0007788408 Anlass der Studie: Update Empfehlung: BUY seit: 26.05.2014 Kursziel: 1,22 Euro Kursziel auf Sicht von: 12 Monate Letzte Ratingänderung: 11.04.2014 Analyst: Markus Schwarz Das Unternehmen veröffentlichte am 15. Mai Zahlen für das 1. Quartal des Geschäftsjahres 2014, welche das Geschäft der Anfang des Jahres übernommenen AFG Küchen AG (mittlerweile umbenannt in AFP Küchen AG) beinhalten. Mit rund 122,5 Mio. Euro lag der Umsatz aufgrund der Übernahme zwar oberhalb des Vorjahresvergleichswertes (Vj.: 100,4 Mio. Euro), allerdings unter den eigenen Erwartungen, was laut Angaben des Managements neben einem Rückgang des Umsatzes in der Großfläche und der Verschiebung einzelner Projekte im Ausland auch auf einen nach wie vor sehr schwachen Inlandsküchenmarkt zurückzuführen ist. Mehr als 47 Prozent des Gruppen-Umsatzes wurden im 1. Quartal im Ausland erzielt. Im Rahmen der Kaufpreisallokation kam es zu einer Neubewertung der Vermögenswerte der AFP Küchen AG, woraus ein positiver Eigenkapitaleffekt von rund 50 Mio. Euro entstand. Rund 44 Mio. Euro sind davon im 1. Quartal GuV-wirksam geworden, die restlichen 6 Mio. Euro wurden direkt mit dem Eigenkapital verrechnet. Das Eigenkapital stieg dadurch auf 18,3 Mio. Euro (Vj.: -9,5 Mio. Euro). Aufgrund dieses positiven Sondereffekts betrug das EBITDA im ersten Quartal 2014 rund 37,8 Mio. Euro (Vj.: 3,2 Mio. Euro), das EBIT 32,4 Mio. Euro (Vj.: -0,1 Mio. Euro) und das Konzernergebnis 29,7 Mio. Euro (Vj.: -2,1 Mio. Euro). Diese Ergebniskennzahlen überzeichnen jedoch das im ersten Quartal operativ defizitäre Geschäft (operatives EBITDA: -5,5 Mio. Euro) im ALNO- und AFP-Segment, wobei letzteres saisonal bedingt immer negativ ins Jahr startet. Nach Rücksprache mit dem Management hält das Unternehmen an der Umsatzprognose für das laufende Geschäftsjahr 2014 mit Umsätzen zwischen 580 und 600 Mio. Euro fest. Aufgrund der Saisonalität des Geschäfts ist vor allem im 2. Halbjahr mit sequentiellen Umsatzzuwächsen zu rechnen. Weitere Impulse werden in der Schweiz bei der Marke Piatti durch die Erweiterung des Produktprogramms im Premium- und Einstiegssegment gesehen. Darüber hinaus wird die Marke Forster Schweizer Stahlküchen künftig unter dem Markennamen ALNOINOX international vermarktet, ihren ersten Auftritt hatte die neue Marke im April bei der weltweit größten Möbelmesse in Mailand. Die Erreichung der EBITDA-Zielrange von 20-25 Mio. Euro sieht das Management als herausfordernd an, zumal in den folgenden Quartalen auch noch negative Sondereffekte von rund 10 Mio. Euro im Zuge der Integration der AFG Küchen AG in den ALNO-Konzern das Ergebnis einmalig belasten dürften. Wir kalkulieren für das Geschäftsjahr 2014 weiterhin mit Umsätzen in Höhe von rund 562 Mio. Euro, was bereits unterhalb der unternehmenseigenen Prognose liegt. Bezüglich unserer derzeitigen (operativen) EBITDA-Schätzung (exklusive Neubewertungseffekt) von rund 20 Mio. Euro, welche sich ebenfalls am unteren Ende der ursprünglichen Unternehmensguidance befunden hatte, sind wir bereits im 1. Quartal von einem positiven operativen Ergebnis (EBITDA) ausgegangen. Vor dem Hintergrund des ergebnisseitig schwachen Jahresstarts (operatives EBITDA: -5,5 Mio. Euro) reduzieren wir unsere operative Ergebnisschätzung (EBITDA) für das laufende Geschäftsjahr auf rund 10 Mio. Euro. Unter Hinzunahme des Neubewertungseffektes (rund 44 Mio. Euro) beläuft sich die Schätzung für das ausgewiesene EBITDA nun auf rund 54 Mio. Euro. Für die Folgejahre nehmen wir keine Änderungen an unseren Schätzungen vor. Wie bereits in der Basisstudie erwähnt, dürfte sich das volle Ausmaß an Synergie- und Skaleneffekten unseres Erachtens erstmalig im Geschäftsjahr 2015 zeigen. Das Unternehmen selbst sieht in Summe Synergieeffekte und Effizienzpotenziale zwischen 15 und 20 Mio. Euro p.a. ab 2015. Ferner sollten ab dem kommenden Jahr auch keine Integrationskosten mehr das Ergebnis belasten. Infolge unserer Prognosesenkung für das Geschäftsjahr 2014 sowie einer erhöhten Risikoprämie, welche den sich verzögernden operativen Turnaround der Gesellschaft widerspiegelt, liefert das Discounted-Cashflow-Modell einen fairen Wert von 1,22 Euro. Wir reduzieren folglich das Kursziel von 1,66 Euro auf 1,22 Euro. Unter Berücksichtigung des aktuellen Kurses (0,97 Euro, Xetra Schlusskurs vom 23.05.2014) lautet das Votum unverändert 'BUY'. Positive Kursimpulse erwarten wir jedoch erst mit dem Erreichen eines nachhaltig positiven, operativen EBITDA auf Quartalsbasis. Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12335.pdf Kontakt für Rückfragen The ACON Group SE Philipp Bruns Legal & Investor Relations Telefon: 089-244 118 223 philipp.bruns@theacongroup.com -------------------übermittelt durch die EQS Group AG.------------------- Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.