Original-Research: ALNO AG (von The ACON Group SE)
Original-Research: ALNO AG - von The ACON Group SE
Einstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG
Unternehmen: ALNO AG
ISIN: DE0007788408
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Buy
seit: 10.04.2014
Kursziel: 1,66 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: 24.01.2014 Buy
Analyst: Markus Schwarz
Original-Research: ALNO AG - von The ACON Group SE
Aktieneinstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG
Unternehmen: ALNO AG
ISIN: DE0007788408
Anlass der Studie: Update
Erstveröffentlichung: 24. Januar 2014
Empfehlung: BUY
Kursziel: 1,66 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Analyst: Markus Schwarz
Bedingt durch die Folgen der außerordentlichen Preiserhöhungen in 2012
sowie der Restrukturierung musste das Unternehmen einen deutlichen
Umsatzrückgang hinnehmen. Der Umsatz belief sich auf 395,1 Mio. Euro, was
einem Rückgang in Höhe von -11,5% im Vergleich zum Geschäftsjahr 2012
(446,3 Mio. Euro) entspricht. Während das EBITDA mit 5,5 Mio. Euro
ebenfalls unter dem Vorjahreswert (14,0 Mio. Euro) lag, konnte infolge
geringerer Abschreibungen sowie erhöhter Zuschreibungen das EBIT auf 1,2
Mio. Euro gesteigert werden (2012: 0,9 Mio. Euro). Das Konzernergebnis
belief sich auf -10,7 Mio. Euro nach -1,4 Mio. Euro im Vorjahr, welches
allerdings durch einen Einmaleffekt aus einem Forderungsverzicht in Höhe
von 8,9 Mio. Euro begünstigt war.
Während im Geschäftsjahr 2013 die vermeldeten Umsätze mit 395,1 Mio. Euro
rund 5 Mio. Euro unter unseren Schätzungen lagen (ACON-Schätzung: 400,3
Mio. Euro), lag das EBIT mit 1,2 Mio. Euro in-line (ACON-Schätzung: 1,3
Mio. Euro). Aufgrund etwas geringerer Abschreibungen respektive höherer
Zuschreibungen als von uns erwartet fiel das EBITDA mit 5,5 Mio. Euro
folglich geringer aus (ACON-Schätzung: 8,8 Mio. Euro).
Im laufenden Geschäftsjahr 2014 erwartet der Vorstand Umsätze zwischen 580
und 600 Mio. Euro nebst einem EBITDA in einer Range von 20-25 Mio. Euro.
Zusätzliches Absatzpotential verspricht sich das Unternehmen im Zuge der
Übernahme der AFG Küchen AG in der Schweiz durch die Erweiterung des
Produktprogramms im Premium- und Einstiegssegment bei der Marke Piatti
sowie die Internationalisierung der Marke Forster Schweizer Stahlküchen. Ab
2015 erwartet das Management aus der AFG Akquisition Synergieeffekte in
Höhe von 15-20 Mio. Euro (full year effect). Zudem dürfte sich ein
positiver Eigenkapitaleffekt im mittleren zweistelligen Millionenbereich
aus der Übernahme ergeben ('lucky buy'), so dass laut Unternehmensangaben
das Eigenkapital per Ende 2014 zweistellig positiv sein dürfte.
Wir kalkulieren für das Geschäftsjahr 2014 mit Umsätzen in Höhe von rund
562 Mio. Euro nebst einem EBITDA von rund 20 Mio. Euro. Aufgrund der
Tatsache, dass die 2013er Guidance in Bezug auf die vermeldeten Umsätze
doch relativ deutlich verfehlt wurde, liegen wir für 2014 umsatzseitig
unterhalb der Unternehmensprognose. Der Umsatzanstieg ist dabei im
Wesentlichen auf die Akquisition der AFG Küchen AG zurückzuführen, die
rückwirkend zum 1. Januar 2014 zur ALNO Gruppe gehört. Unsere
EBITDA-Schätzung liegt mit rund 20 Mio. Euro am unteren Ende der
Unternehmensprognose. Darin haben wir negative Einmaleffekte von rund 8
Mio. Euro im Zuge der Integration der AFG Küchen AG in den ALNO-Konzern
berücksichtigt. Um diese Schätzung zu erreichen, halten wir auf Basis einer
quartalsweisen Betrachtung im 1. Quartal 2014 ein EBITDA von mindestens 4
Mio. Euro für notwendig. Aufgrund höherer Abschreibungen und
Zinsbelastungen dürfte sich unter dem Strich der Jahresfehlbetrag in 2014
im Vergleich zu 2013 noch einmal leicht ausweiten. Das volle Ausmaß an
Synergie- und Skaleneffekten wird sich erstmalig im Geschäftsjahr 2015
zeigen.
Basierend auf unseren Schätzungen stufen wir den EBITDA-Zinsdeckungsgrad
von 1,6 für das Jahr 2014 als solide ein. Allerdings wird sich die Bilanz
bereinigt um den positiven Eigenkapitaleffekt (siehe oben) aufgrund eines
geschätzten Anstiegs der Netto-Finanz-verschuldung um rund 60 Mio. Euro
(vornehmlich Kreditlinien und Wandelanleihe zur Finanzierung des
Kaufpreises sowie des Working Capitals für die AFG Küchen AG) und des zu
erwartenden Jahresfehlbetrags noch einmal verschlechtern und somit in 2014
noch nicht den operativen Turn-Around der Gesellschaft widerspiegeln.
Das Discounted Cashflow-Modell liefert einen fairen Wert je Aktie in Höhe
von 1,66 Euro. Die Reduzierung (vorher: 1,81 Euro) ist in erster Linie der
höheren Finanzverschuldung des Unternehmens geschuldet. Unter
Berücksichtigung des aktuellen Kurses (1,02 Euro, Xetra Schlusskurs vom
09.04.2014) lautet das Votum unverändert 'BUY'.
Kontakt:
Markus Schwarz (Analyst)
The ACON Group SE
Heimeranstraße 37
80339 München
www.theacongroup.com
E-Mail: markus.schwarz@theacongroup.com
Telefon: +49 (0)89 244118 - 200
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12260.pdf
Kontakt für Rückfragen
The ACON Group SE
Philipp Bruns
Telefon: 089-244 118 223
philipp.bruns@theacongroup.com
-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.